康芝药业(300086)三季报点评：业绩大幅下滑

2011 年1-9 月，公司实现营业收入2.05 亿元，同比下降4.08%；营业利润1164 万元，同比下降89.41%；归属于母公司所有者净利润1434 万元，同比下降84.82%；

    基本每股收益0.07 元。

    “尼美舒利”事件影响公司业绩。由于尼美舒利对儿童肝脏损害作用，SFDA 要求修改说明书，尼美舒利禁用于12 岁以下儿童。受此影响，公司主要儿童药产品“瑞芝清“的销售收入大幅减少，报告期内，瑞芝清销售收入由去年同期的1.56 亿元下降到5880 万元，下降幅度为62.29%，严重影响公司业绩。为应对危机，公司加大“度来林”、“金立爽”等新产品的广告投入，同时加强危机管理，使销售费用率和管理费用率大幅上升，预计未来期间费用率仍将居高不下。

    培育新“瑞芝清”。2011年6月20日，公司与康恩贝签订产品合作合同，康芝药业将作为康恩贝布洛芬颗粒的全国总代，合作期限五年，自2011年7月1日起至2016年6月30日，新产品将使用康芝药业的“瑞芝清”商标。公司产品主要通过第三终端销售，渠道掌控能力强，新“瑞芝清”有望填补原产品的市场空间。

    对外并购扩张，丰富产品线。公司先后收购了河北天合制药、维康医药集团沈阳延风制药，以上两公司均有丰富的儿童药品种。通过并购，公司将改变产品单一的现状，丰富其产品线，公司将利用现有的销售渠道和营销策略，占领儿童药市场。

    盈利预测：我们预计公司2011-2013年EPS为0.08元，0.15元和0.23元，按最新收盘价计算，对应动态市盈率分别为170倍、94倍和62倍，估值偏高。公司对销售渠道掌控能力很强，未来仍将专注于儿童药领域，但短时仍不能完全弥补“瑞芝清”的市场份额，维持“中性”的投资评级。

    风险提示：产品推广不达预期的风险。