浔兴股份(002098)：经营状况稳健增长 符合预期

营收稳定增长，政府补贴推高利润增速。今年前三季公司实现营业收入8.1 亿元，同比增长8.02%，同期营业利润和净利润分别为6400 万元和6224 万元，分别同比增长15.03%和54.63%，基本每股收益0.40 元，符合预期。

    我们认为，产品结构调整成效显现以及行业龙头规模效应的提升是业绩保持稳定增长的主要原因。今年行业淡旺季均有所提前，基本上整个三季度基本都处于淡季，公司三季度收入也出现了负增长，拉低了前三季收入增速。前三季公司净利润同比增速大幅高于营业利润增幅，主要原因是公司受到政府的补贴1302.95 万元。

    产品结构调整助推毛利率稳中有升。公司前三季度毛利率达到了25.87%，较去年同期上浮了1.5 个基点。产品结构调整是推动毛利上升的主要原因。

    公司拉链产品分为条装以及码装拉链，而条状拉链是由码装拉链加工而成，条装拉链成品化程度更高，因此毛利率也相对较高，公司自09 年来积极推动产品结构调整，条装拉链收入比重逐步提升，公司的综合毛利水平也开始稳步提升。

    销售费用稳定增长，财务费用增长较快。前三季销售费用同比增长13.12%，销售费用率增加0.3 个基点至6.23%；公司对管理费用的控制卓见成效，公司管理费用率下降了0.3 个基点至7.3%；由于银行贷款增加以及加息的影响，当期财务费用大幅增长了37%，远超收入增速。

    未来关注产能和营销网络扩张。公司前期定向增发项目拟扩充产能并完善营销网络；我们前期指出，公司扩产计划不是单纯的产能扩张，更重要的是对现有生产设备的一次升级，在提高生产效率的同时减少对人工的以来，从而规避人力成本上升的风险；此外，营销网络扩张也旨在弥补公司在营销方面的短板，公司研发领先，规模优势突出，但在营销方面仍有所欠缺，完善的营销网络将奠定公司中长期发展的基石。

    盈利预测和投资评级。公司产品结构调整对综合毛利构成了有力支撑，短期内综合毛利率水平主要由条装拉链的销售情况决定；目前，随着淡季走向尾声，10 月底公司订单量环比已经出现小幅回升，淡季由于订单不足带来的经营压力也正在逐步缓解。综合前三季度的经营情况，由于政府补贴拉高净利润水平，我们基本维持之前的盈利预测，预计公司2011-2013 年的EPS 分别为0.48、0.55 和0.66 元，目前估值对应11 年23 倍PE，短期估值仍然较高，维持“中性-A”的投资评级。