楚天高速(600035)季报点评:大随高速或致成本飙升
三季报业绩低于预期。楚天高速2011 年1-3 季度营业收入同比下滑0.7%至7.1 亿元,其中3 季度营业收入同比下降2.2%。1-3 季度归属于上市公司股东的净利润同比下降18.2%至2.7 亿元,其中3 季度归母净利同比下降34.7%。前3 季度EPS 共计0.29 元,明显低于预期。
估计车流量受经济不景气影响较大。楚天高速从2011 年4 月之后没有公布月度车流量及通行费收入,我们难以准确判断其收费公路业务的趋势。
但从3 季报披露的收入数据来看,汉宜高速的车流量可能受经济不景气的影响较大。
成本大幅上升或与大随高速开通有关。在收入增长乏力的同时,公司2011年3 季度的营业总成本同比大幅上升26.4%。我们估计这与2011 年6 月大随高速通车试运营有关。该路段的通车使得:1. 新增固定资产折旧费用上升。2. 财务费用停止转固,增加当期财务成本。
下调盈利预测。我们假设:1. 大随高速竣工新增固定资产约40 亿元,并据此计算新增折旧费用;2. 由于大随高速的财务费用停止转固,公司2011年财务费用将上升至9100 万元。在此基础上,我们将公司2011-2013 年的EPS 预测值下调至0.38/0.41/0.47 元,对应的PE 为11.6/10.8/9.5 倍。
维持“中性”评级。在公司经营数据缺位的情况下,我们对公司新旧路产的车流量前景持谨慎态度,维持“中性”评级。
风险提示:车流量进一步下滑;财务成本继续上升;折旧费用的会计调整低于预期。