北京君正(300223)调研简报：新品量产有望提升业绩

公司介绍：主营业务为32 位嵌入式CPU 芯片及配套软件平台的研发和销售，是极少数掌握自主嵌入式CPU 技术并成功市场化得本土企业之一。2010 年公司收入2.1 亿元，净利润0.9 亿元。公司收入主要来自消费电子和教育电子领域，在国内市场的占有率居前，分别为12%和45%。2011 年1-9 月，受PMP 和电子书市场萎缩的拖累，公司业绩表现不佳，收入和净利润分别同比下滑11.4%和8.6%。

    公司的优势在于技术领先、产品性价比高和本土优势。（1）技术：公司取得美国MIPS 公司的指令集架构授权，能自行设计CPU 内核，避免内核授权带来的产品同质化问题；（2）产品：公司自主开发的XBurst CPU 兼具计算、多媒体加速和信号处理能力，功耗低、运算速度快，且价格比同类产品要低20%~30%；（3）本土化服务优势：提供完善的后端方案开发和Turnkey 整体解决方案，如针对PMP、平板电脑和智能手机市场提供一体化方案。

    平板电脑和智能手机是公司着力发展的领域，也是业绩增长的主要驱动力。（1）平板电脑：公司的JZ4760 产品主频600MHZ，低于目前主流的800MHZ，导致11 年二、三季度的销量不畅；新产品JZ4770 已在11 年9 月底量产，该产品采用65nm 工艺，主频1GHZ，且价格比同类产品要低20%左右，有望取得不错的市场表现。（2）智能手机：公司与TCL 合作开发的中低端智能手机已在进行入网测试，有望在年底上市销售。

    行业竞争门槛在提高，利好有资金优势的企业。随着芯片制造工艺的提升，流片费用大幅增加，资金门槛大大提高。公司手握近10 亿元的现金，在竞争中处于有利地位，且有通过并购进行行业整合的预期。

    首次覆盖，给予“推荐”的投资评级。公司吸引我们的地方有两点：（1）公司能自主设计CPU 内核；（2）产品性价比高，有望受益中低端智能手机和平板电脑放量的趋势。尽管11 年业绩下滑，但有三点支持业绩改善：1）电子书领域除汉王科技外，11 年9 月份新拓展盛大；2）JZ4770 有望在平板电脑市场收复失地；3）与TCL 合作的智能手机销售在即。我们预计2011-2013 年的EPS 分别为1.13 元、1.53 元和1.90 元，对应最新收盘价35.56 元/股，PE 分别为31、23 和19 倍，首次给予“推荐”的投资评级。