紫江企业(600210)三季报点评:包装受短暂冲击 地产延续低迷 投资收益发力 三季报符合预期 维持“增持”

类别:公司 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:周海晨/屠亦婷 日期:2011-10-31

维持“增持”。公司饮料包装业务三季度受塑化剂事件冲击,销量略受影响;

    而中长期看,两乐在华扩大投资规模提供外延式增长契机,公司优秀的管理能力使之能良好地控制成本和各项期间费用,确保较好的投资回报率;薄膜业务走差异化路线,继续提升盈利能力。三季度地产业务受宏观调控影响延续低迷,靠投资收益发力支撑业绩表现;长期看紫都晶园项目地理位置的稀缺性,和公司持有的多家上市及拟上市公司股权,提供估值安全边际,长期贡献可期。我们维持11-12 年EPS 0.41 元和0.53 元的盈利预测,目前股价(5.20 元)对应11-12年EPS分别为13倍和10 倍,维持“增持”。

    三季报业绩基本符合预期。公司11 年Q1-3 实现营业收入63.05 亿元,同比增长18.5%(考虑控股合并紫江彩印和紫东化工的可比口径,下同);(归属于上市公司股东的)净利润为5.05 亿元,同比增长1.5%,合每股EPS 0.35元,基本符合我们的预期(0.34元);每股经营活动产生的现金净流量为0.62元。其中Q3 实现销售收入22.07 亿元,同比增长9.7%;净利润1.86 亿元,同比下滑8.7%。

    受塑化剂事件影响,饮料业务旺季不旺,收入环比增速有限;投资收益大幅增长,支撑Q3业绩环比明显提升。三季度是饮料消费的传统旺季,但今年年中的塑化剂事件对饮料行业销量带来冲击(和以往软饮料行业销量在7-8月份达到年内高值不同,今年行业销量在6 月达到高点1191 万吨后,7-9 月略有回落),加之房地产几无贡献,公司Q3 总收入环比下滑0.1%。同样因开工率不足、地产无贡献,加之原材料整体处于高位,Q3 毛利率环比下滑1.7 个百分点至18.8%。费用控制方面,公司表现依然稳定,Q3 销售费用率/财务费用率环比基本持平为3.0%/2.4%,管理费用率环比下降0.8个百分点至4.6%。11Q3控股子公司紫江创投减持中恒电气,加之获得紫晨投资800 万元收益,使Q3投资收益环比大幅增长至6054.88 万元(vs 11Q2 663.79万元),支撑Q3 净利润环比增长28.3%至1.86 亿元。

    长期股权投资增加:包装业务巩固优势,创投业务追加投资。报告期末,公司长期股权投资为6.24亿元,较年初增长55.3%。包装业务方面,和下游以合营方式巩固合作方式,武汉紫江完成对武汉紫江统一企业有限公司的前期出资4950 万元(参考2010 年12 月20 日点评,《与统一合营建厂尝试下游合作新模式》)。创投业务方面,紫江创投完成对中航民用航空电子的首期出资1.35亿元,公司完成对上海紫晨的出资4500万元;未来通过大飞机业务和出售上市公司股权,有望继续贡献投资收益。截止11 年9月末,公司可出售的股权包括:威尔泰1597.90 万股,上海佳豪150 万股,山东矿机800 万股(11 年12月解禁)和亚夏汽车132 万股(12 年8 月解禁),合每股市值0.13元(股权出售时点将对11-13 年业绩分布构成影响)。

    核心假设风险:宏观调控延续,推迟公司地产业务业绩贡献时机;原材料价格波动,影响公司包装业务盈利。