金晶科技(600586)三季报点评：纯碱业绩增长难抵玻璃盈利下滑 整体毛利略有下降

2011 年三季度业绩同比下滑6.67%。报告期内，公司实现营业收入25.8 亿元，同比增长14.7%；归属于母公司净利润1.82 亿元，每股摊薄收益0.13 元，同比下滑6.67%，基本符合预期。前三季度综合毛利率为19.7%，同比下滑2.10%，环比下降1%。三季度单季收入、净利润分别为9.30 亿元、4592 万元，环比分别增加8.14%、下滑28.3%，对应EPS 为0.03 元。

    纯碱业务部分抵消玻璃业务效益下滑，滕州浮法进行停产冷修。一方面，就玻璃行业而言，从4 月开始平板玻璃价格就不断地下滑，行业整体毛利率从13.7%下滑至7 月的11.2%，并且从主要5 大城市价格来看，目前仍以每周约0.5-1 元/重量箱幅度下跌，公司近日将滕州600t/d 生产线进行停产冷修，目前进入冷修生产线已达到40 条，占玻璃生产线15.8%。另一方面，就纯碱价格而言，从年初至现在维持在2000 元/吨的高位，从一定程度上弥补玻璃业务的效益下滑，我们预计利润中有近80%由纯碱业务贡献，但受玻璃盈利下滑过快影响，公司毛利率从年初的22.7%下滑至三季度单季的17.9%,下降约5%。

    募投投产在即，未来业绩增长可期。随着公司募投项目600T/D 的太阳能超白玻璃线将于2012 年上半年投产，该线也可根据市场需求生产高档玻璃，同时另一条建筑超白与1000 万㎡ LOWE 线将于2012 年年末投产，预计两条生产线明年将贡献部分产能及业绩，并且将于2013 年全面投产，预计将至少为公司带来增厚净利约9000 万，对应增厚EPS 为0.06 元。

    看好后续产能释放。首次给予“增持”评级。考虑到公司未来大规模深加工玻璃产能释放。我们预计公司11-13 年 EPS 分别为0.16/0.20/0.26 元，复合增长率27.5%。目前股价对应动态PE 为35/28/21 倍，首次给予“增持”评级。