三元达(002417)三季报点评:收入增长势不可挡 费用控制效果显著:多业务协同效应为公司带来长期竞争优势

类别:公司 机构:中国中金财富证券有限公司 研究员:王鹏/王大鹏 日期:2011-10-31

WLAN订单饱满,收入增长超预期

    公司收入继续保持高速增长,增速由中报的42.6%提高至65.7%;三季度WLAN设备大量发货,预计 1-9 月 WLAN 业务实现收入 1.1 亿元。公司收入增速超出我们预期的主要原因:WLAN业务高速增长,同时对主营网优覆盖业务形成了良好的协同效应,开拓新省份运营商市场的同时带来大量系统集成及维护收入。

    毛利率稳定,费用控制得力,协同效应显著

    1-9 月公司毛利率 38%,基本保持稳定。单季度毛利率 35.4%低于上半年的40.4%,我们认为这属于正常波动:第三季度确认了大量设备销售收入,而高毛利的系统集成及代维服务收入要到年底工程完工进行确认,我们预测全年毛利率37.6%。

    公司毛利率保持稳定同时,营业利润大增 113.8%,得益于公司对销售费用、管理费用的有力控制,也是业务协同效应的体现:公司在各省建立一套销售服务网点,与运营商的工建、计划部门接触,可以同时打包销售网优覆盖和 WLAN 设备。随着公司收入增长,费用占比将继续呈下降趋势。

    明后年天线业务新增收入,CMMB 将带来惊喜

    公司与海天天线将共同设立西安三元达海天天线有限公司,海天具备雄厚的技术实力,而三元达和运营商有着良好的合作关系以及资金优势,这将形成优秀互补。天线作为网优覆盖系统的重要组成部分,能够直接与公司网优覆盖设备捆绑销售,从而产生更好的协同效应,这一观点已经在公司 WLAN 业务发展中得到验证。三元达在进军天线领域后将成为A 股唯一同时生产覆盖设备及天线的通信公司,竞争力倍增同时市场份额将全面提升,预计2012-13年天线业务带来收入为1.2、1.8亿元。

    另外公司在CMMB领域技术实力处于领先, 2010年就通过了发射机生产资格认证。公司管理层表示:上半年已获得 6000 万元 CMMB 订单,一旦 CMMB 市场出现机会,公司将立刻跟进,凭借领先的技术实力将在发射机、补点器招标中获得可观份额。

    盈利预测及估值

    我们看好公司的发展战略以及执行力,多业务间的协同效应将为公司带来长期竞争优势,基于高速成长公司理应获得更高估值。2011-13年EPS预测为0.55、0.85、1.15元,未来12个月目标价25元,维持“强烈推荐”评级。