中集B(200039)：全年集箱销售增速预计达19% 罐储业务成长快速

Q3 營業收入145.16 億元，YoY-14.3%，淨利潤5.14 億元，YoY-63.6%：

    QoQ 分別下降25%和65%，Q3 毛利率為16.6%，YoY 降1.5 個百分點，QoQ降2.3 個百分點，主要原因為Q3集裝箱銷量和單價皆出現較明顯下。1-3Q公司累計營收509.9 億元，YoY+33.6%，淨利潤33.2 億元，YoY+42.9%。

    其中Q3 公司營業稅金及附加達到1.2 億元，超出預期，主要為公司服務性業務量增長，帶動稅收上漲；同時銷售、管理費用因服務性業務增加而增加，占營收比達到9.14%，環比提高超過3 個百分點。

    前三季特種箱和冷藏箱增長強勁：其中幹箱銷售26 萬TEU，QoQ-45%，主要為季節性波動以及上半年高銷量後的調整，同時全球經濟增長再臨下行壓力所致，與預期一致。1-3Q 幹箱累計銷售123.9 萬TEU，YoY+35.2%，冷藏箱和特種箱分別銷售13.2 萬TEU 和6.2 萬TEU，YoY+126%和51%，其中Q3 環比分別增長8.5%和15.3%。

    預計 2011 年集裝箱、罐儲裝備增長快速：Q3 箱量回落為預期之中，而因歐債危機等事件對全球經濟的衝擊，以及目前公司集箱訂單情況看，Q4 箱量預計環比下降概率較大。而得益於上半年較好的增長，全年箱量預計在170 萬箱左右，YoY+19%，其中幹箱約149 萬TEU，YoY+15%左右。

    維持化工食品罐儲裝備收入YoY+90%左右的預期。道路運輸車輛預計銷售16 萬台，YoY 基本持平。

    海工業務繼續緩步前進：繼上半年公司交付兩座平臺後，10 月公司再交付一座平臺於中海油，年內計劃應仍有一台待交。目前在建平臺共有8座，但因技術經驗仍較低，盈利能力仍不宜樂觀。Q4 預計仍有一座平臺向中海油交付；另有3-4 座自建的自升式平臺（1-1.5 億美元/座）等銷售已開始進行，年內預計能貢獻部分收益。預計全年營收YoY 將有所增長，惟貢獻盈利仍需時日。

    盈利預測：預計公司2011、12 年營收將分別達到6558.15 億元和734.45億元，YoY+27.13%和11.59%；實現淨利潤38.53 億元和43.17 億元，YoY分別28.35%和12.05%；EPS 分別為1.447 元和1.622 元。目前2011、12年A 股P/E 為12 倍和11 倍，B 股為5.4 倍和4.8 倍。皆給予買入投資建議，目標價為A 股20 元（2012 年12x）；B 股11 港元（2012 年6x）。