赣粤高速(600269)三季报点评：通行费收入下滑 业绩符合预期

前三季度EPS0.39元，净利润同比下降1.3% 2011年前三季度公司实现营业收入29.7亿元（+9.7%），归属于母公司净利润9.1亿，同比下降1.3%；折合每股收益0.39元。报告期内营业成本增长14.2%以及财务费用大幅增加42.4%，拖累了业绩的增长。三季度单季实现营业收入10亿（+7.3%），净利润2.6亿（+10.7%），折合每股收益0.11元。

    路产受分流及宏观经济微调影响，通行费收入下滑

    1-9月公司录得通行费收入21亿，同比下降3.5%，南北走向的昌樟、昌泰分别录得通行费收入5.4、5亿，同比下降2.8%、13.6%，降幅较上半年扩大；昌九高速录得收入5.9亿（+1.5%），增速也逐月放缓，除既有济广高速的分流影响外，经济微调对车流量的影响在过境货车较多的昌泰高速体现最为明显。济广高速江西省内路段预计年底贯通，将对昌九、昌樟、昌泰高速继续形成竞争。

    三季度养护成本下降，未来两年维持较低水平

    由于去年迎国检成本支出大，以及今年7-9月内养护支出减少的原因，推动三季度主营业务成本同比、环比减少0.16亿、1.2亿，由于集中养护后路况良好，未来两年养护成本将维持在相对较低水平。

    财务费用增加，未来资本压力大

    报告期内短期、长期借款同比增加446.6%、30%，长短期借款以及其他流动负债总额达到60.8亿，使得财务费用同比增加0.56亿（+42.4%），尽管公司短债多，长债相对少的结构使得公司能受益于货币政策放松带来的融资成本下降，但未来2-3年100亿以上的资本开支将使公司仍面临较大的财务压力。

    低估值反应未来潜在负面因素，维持"谨慎推荐"评级

    预计公司11-12年EPS0.55、0.59元，对应11-12年PE为7.4倍和6.8倍。公司主要路产面临分流风险，未来资本巨大，目前的低估值已经反映潜在负面因素，公司估值优势明显，维持"谨慎推荐"评级。