龙生股份(002625)新股分析：汽车座椅功能件专业制造商

公司是专业的汽车座椅金属零部件制造商，主要产品为汽车座椅滑轨、调角器和升降器等，主要客户是延锋江森、江森自控、李尔中国等著名汽车座椅总成商，属于整车企业二级零部件供应商。公司的产品最终在上海通用、上汽、江淮、奇瑞、比亚迪、江铃、中华、吉利、长城等整车厂的60多种车型上使用。

    2010年公司实现主营业务收入1.90亿元，其中汽车座椅滑轨和调角器分别占68％和24％；2010年公司实现毛利润0.64亿元，汽车座椅和调角器产品毛利率分别为33.73％和35.25％，毛利润占比分别为67％和25％。

    目前在世界汽车行业被各大整车厂认可的汽车座椅总成企业主要是江森自控、美国李尔集团、佛吉亚、博泽等为数不多的几家国际汽车零部件公司，其中前三家延锋江森、江森自控和李尔占据了国内汽车座椅59％的市场份额，汽车座椅行业寡头垄断局面基本形成。汽车座椅功能件行业竞争格局稳定。公司与下游客户的配套关系稳定。

    我们预计公司2011~2013年分别可实现营业收入2.17、2.44、2.78亿元，分别可实现净利润4029、4297、4906万元，对应发行后7733.80万总股本每股收益分别为0.52、0.56和0.63元。考虑到公司目前总体规模较小，具有较大的成长空间，我们按照2011年15～18倍动态PE加上本次募资额得出公司合理市值区间应为8.21～9.41亿元，对应每股合理价格区间为10.61～12.17元。