国电南自(600268)季报点评：外延扩张致使费用率上升 净利润增长由营业外收入贡献

三季报摘要

    公司2011 年前三季度实现营业收入17.6 亿元，同比增长27.24%；实现归属上市公司股东的净利润1.1 亿元，同比增长163.42%；实现每股收益0.18元。其中7~9 月公司实现营业收入和归属上市公司股东的净利润分别为7.2亿元和2571 万元，同比增速分别为47.35%和11.98%。

    净利润增长主要由土地收储款贡献

    公司1~9 月实现营业外收入1.56 亿元，主要是由于在上半年确认了1.04 亿元的土地收储款及收到了科技发展基金。剔除土地收储款的影响，今年前三季度公司净利润的同比增速约为-55%。

    外延扩张迅速导致费用率有所上升

    今年以来公司并购与合资设立子公司的外延式扩张进展迅速，管理和财务费用率明显上升，分别达到11.03%和6.23%，较去年同期分别上升了2.95 和2.57 个百分点。公司的销售毛利率仍然稳中有升，同比上升3.08 个百分点。

    从公司之前公布的在手订单情况来看，今年新签订单增速较为可观。我们认为公司在充分消化新近并购与合资成立的子公司，费用率得到有效控制之后业绩仍具有支撑。

    盈利预测

    我们预计公司2011~2013 年的EPS 分别为0.33、0.49 和0.64 元，维持买入评级。

    风险提示

    母子公司之间的有效管控风险；电力与轨道交通等行业受到国家宏观政策调控的风险。