星马汽车(600375)三季报点评:短期业绩承压 反转需等待

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:姚宏光/黄未樵 日期:2011-10-28

公司2011 年前三季度累计实现营业收入(合并华菱汽车)56.92 亿元,同比下滑16.54%,归属母公司净利润4.85 亿元,同比下滑17.81%,合计EPS 1.20 元。其中公司三季度实现营业收入12.36亿元,同比下滑53.02%,归属母公司净利润0.97 亿元,同比下滑55.56%,合EPS 0.24 元。业绩低于预期。

    混凝土机械业务三季度业绩大幅下滑。根据披露的财务数据估算,混凝土机械业务前三季度累计贡献净利润约2.02 亿元,同比下滑12.33%,其中三季度净利润约为0.3 亿元,同比下滑64.0%,环比下滑69.13%。虽然近期政府释放出政策局部微调的信号,但短期来看,行业需求还难以出现实质性恢复,预计四季度公司混凝土机械业务环比三季度基本持平。

    重卡产品需求反转仍需等待,但底部区间或已明确。受紧缩宏观经济政策影响,1~9 月份重卡行业累计实现销量71.2 万辆,同比下滑9.78%,但从8、9 月份环比数据(分别为13.46%、5.83%)来看,紧缩政策的负面边际效应已逐渐减弱,行业底部区间或已明确,预计全年销量应在90 万辆左右。华菱汽车前三季度累计实现销量2.22 万辆,同比下滑8.27%,好于行业整体水平。由于华菱汽车70%以上产品为底盘,公司上半年受物流类重卡需求低迷影响较小,但受三季度工程类重卡、工程机械等需求快速下滑影响,公司底盘销量同比下滑35.2%。我们预计公司重卡全年有望实现2.7万辆左右的销量。根据披露的财务数据估算,华菱汽车前三季度累计净利润约为2.84 亿元,同比下滑约21.33%,下滑幅度大于销量下滑幅度,原因主要为今年以来的原材料成本与研发费用的大幅上升。

    估值具有较高安全边际。下调公司11~13 年EPS 至1.44 元、1.55 元、1.87 元,对应PE 分别为9.86 倍、9.16 倍、7.59 倍。在紧缩货币政策深化空间有限、财政政策仍然积极的政策预期下,我们认为当前股价已具有较高安全边际,是价值投资者左侧介入的较好时机,维持“增持”评级。

    风险提示:紧缩货币政策持续时间超预期;房地产新开工面积、基建投资增速下滑幅度超预期;原材料成本上升幅度超预期。