乾照光电(300102)三季报点评：行业景气不佳导致开工率下滑 业绩显著低于预期

1-9 月份实现营业收入2.67 亿元，同比增长32.7%，净利润1,31 亿元，同比增长37.5%，基本每股收益为0.44 元，业绩显著低于预期。三季度营收为9,439 万元，同比/环比增长20.2%/-15.6%，净利润4,336 万元，同比/环比增长23.3%/-18.9%。

    需求三季度显疲弱，公司开工率下滑。三季度是LED 需求传统淡季，今年由于宏观经济在三季度增速放缓，公司下游景光装饰、显示屏、背光源等LED 芯片需求更显疲弱，造成公司开工率下滑，三季度营收环比下滑幅度超过去年同期。同时，期末存货达到1.1 亿元，亦有大幅增长。开工率下滑使得公司单位固定成本提升，同时我们预计由于需求不振产品均价在三季度也有所下滑，导致三季度综合毛利率环比减少2.2 个百分点至61.1%。四季度预计公司开工率仍难以明显提升，因此四季度毛利率仍面临下滑压力。

    财务费用净收入，期间费用率大幅下滑。销售费用率前三季度基本持平；管理费用率由于研发费用及办公折旧费用支出增长较快，增加了2.85 个百分点；公司于三季度将利息收入由投资收益科目调整到财务费用科目，前三季度录得1,850 万元的财务费用净收入，缓解了费用压力。前三季度期间费用率为6.25%，同比减少4.2 个百分点。

    扬州生产基地已全部达产，新增国产化设备是亮点。公司三季度新增约7 台设备，当前扬州生产基地已形成21 条MOCVD 生产线。其中，第21 台MOCVD 来自北京思捷爱普半导体设备公司，公司技术团队参与了其中设计、研发及配件添置等工作。该MOCVD技术指标上不亚于进口设备，可生产四元系LED 红黄光和太阳能电池。MOCVD 设备国产化上的突破有望降低公司未来产能扩张成本，同时也有助于公司进一步提升产品工艺。

    地面聚光太阳电池芯片需求增长较快。随着我国航天事业的快速发展及聚光光伏电站的发展，聚光太阳电池芯片需求呈增长趋势，公司已调整3-4 台设备做聚光太阳电池芯片，该项收入下半年增长将提速，但占公司整体收入比重仍然较小。聚光太阳电池芯片需求仍具成长空间，是公司另一潜在增长点。

    盈利预测与投资评级：下调公司2011-2013 年EPS 预测至0.75 元、1.27 元和1.59元（前次预测1.10 元/1.68 元/1.92 元），PE 分别为26 倍，15 倍和12 倍。公司股价近期由于系统性风险及股东减持压力下跌明显，当前估值有所低估，但当前下游需求恢复前景不明，公司开工率仍面临压力，下调评级至“谨慎推荐”评级。

    风险提示:公司股东减持风险。