潍柴重机(000880)三季报点评:内河船舶市场景气低迷
业绩简评
公司前3 季度实现营业收入1,787 百万元,同比减少10.52%;归属母公司股东的净利润126 百万元,同比减少4.70%,EPS 为0.46 元。其中,3 季度收入同比减少25.80%,净利润同比减少26.92%,EPS 为0.15 元。公司业绩下滑是因为内河船舶市场景气下滑,相应的船用柴油机需求减少。
经营分析
内河投资和水运贸易:今年1-9 月,我国内河建设完成投资260 亿元,同比增长31.0%,保持较快增长。1-9 月,内河港口完成货物吞吐量同比增长17.7%,增速比沿海港口高出3.1 个百分点。政府今年加大了对内河航运的投资力度,而由于整体经济增长快,内河航运市场仍然发展速度较快。
内河船舶市场低迷:今年以来,受到钢价高企、船价低迷的影响,加上信贷紧缩等因素影响,内河航运的船东融资难、下单意愿减弱,内河船舶市场下滑明显,部分中小规模、以内河船舶为主的造船厂处于订单稀少、经营困顿的状态。
产品结构:内河船舶继续朝着大型化方向发展,公司CW200 柴油机产品颇受市场欢迎,通过产能提高已可满足需求,而传统的160 机型产量下滑较明显。今年10 月中旬,公司顺利交付了首台MAN 系列的大功率中速柴油机,迈出产品功率范围、应用领域扩展的重要一步。
利润率:公司3 季度的综合毛利率为14.40%,与上半年的14.22%基本持平。公司前3 季度的管理费用为86 百万元,较去年同期的135 百万元下降较多,这主要是产量降低、检验费减少,同时公司加强费用控制所致。公司前3 季度财务费用为净收入14 百万元,较去年同期的9 百万元有所增加,这主要是因为银行加息,存款利息有所增加。
现金流状况良好:公司前3 季度经营活动现金流量净额为180 百万元,虽然比去年同期有所减少,仍远高于净利润水平。公司今年在营销方面做了重要改革,主要经销商订立了销售目标并缴纳了保证金,因此预收款项从年初的37 百万元增加至3 季度末的92 百万元;此外,公司应付账款也从年初的448 百万元增加至3 季度末的582 百万元。
盈利预测和投资建议
根据内河船舶柴油机的需求形势,我们下调了公司的盈利预测,2011-2013 年营业收入分别为2,309,2,694 和3,136 百万元,净利润分别为172,205 和248 百万元;EPS 分别为0.623,0.744 和0.900 元。当前股价对应11 年21.5 倍PE,维持“买入”评级。
风险提示
船舶市场持续低迷的风险。内河船舶柴油发动机占公司现有柴油机销售比例较大,目前内河航舶市场受到成本上升、船价下跌等因素抑制,如果持续低迷,对公司柴油机产品的市场需求影响也会加深。