秦川发展(000837)三季报点评:保持较快增长 但新订单开始回落

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:林晟/张仲杰 日期:2011-10-27

报告摘要:

    公司2011年前三季度净利润增长仍保持较快,符合预期。前三季度实现收入12.28亿元,同比增长24%;实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长近35%;实现每股收益0.30元,利润同比增速略低于上半年,符合预期。

    下游行业增速下降,订单开始有所回落。随着宏观经济的持续偏紧,公司下游汽车、工程机械等行业的销量均持续回落,这使得下游在扩产、技改上相对谨慎,导致一方面三季度新增订单开始缓慢回落,另一方面部分既有订单出现更改提货时间的现象。就政策走向来看,我们预计这一发展趋势在半年内可能难以改变,目前公司在手磨齿机的订单仍然较为饱满,主流产品已经排产到明年一季度末,但考虑到春节因素,与今年上半年相比,在手订单量可能已开始回落。考虑到机床产品的生产周期相对较长,我们预计今年四季度公司的销售可能仅略好于第三季度,全年来看公司收入增长将降至20%以下,而明年增速将维持在这一水平(明年上半年可能略低)。

    集团整体上市是大概率事件,但可能要到明年上半年。去年9月集团才完成了战略投资者的引进,本着培育资产成熟后注入的可能性更大的思路,我们认为虽然集团整体上市是大概率事件,但明年二季度以后进行的可能性较大。结合我们对机床行业见底回升至少要到明年年中的判断,我们认为公司短期(半年内)基本面明显好转的可能性不大。

    维持增持-A的投资评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.41元、0.49元和0.59元,复合增长率24%左右。目前机床行业2011年的动态市盈率平均在25倍左右,如果不考虑整体上市,公司合理估值水平在10.3元左右,与当前股价相比上涨空间较小。考虑到整体上市可能带来的业绩增厚,我们给予公司28-30倍的动态估值水平,对应的合理股价大约在12元左右,维持公司增持-A的投资评级。

    风险提示:集团整体上市进程低于预期;下游需求大幅回落;子公司技改未见效。