北巴传媒(600386)三季报点评:传媒行业的小茅台 三季度是增长起点

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:李忠智 日期:2011-10-27

3Q11利润同比增 34.4%,超出市场预期

    1-3Q11,营收、净利分别同比增 28.4%、20.0%至 16.70 亿元、1.22 亿元,EPS 0.30 元;3Q11,营收、净利分别增 29.7%、34.4%至 6.77 亿元、0.50亿元,EPS 0.12 元,超出市场预期。

    3Q11收入同比增长 29.7%,主要受益车体广告提价

    2Q11,北巴传媒对车体广告分级提价 10%~40%,提价效应从 3Q11 开始逐渐显现,估计 3Q11 广告业务增幅不低于 30%。目前公司单层车 5000 元~6000元/部的广告价格仍低于上海、深圳等地区,12 年具有 15%~20%的提价空间。

    3Q11销售费用同比增长 85.1%,主要受分成模式变化影响

    2010年底, 公司更改与车身广告代理商协议, 由固定费用分成改为按比例分成,会计上将固定成本改为销售费用。合作模式的更改推动广告收入上涨,并促使公司广告毛利率同比上升 8 个百分点,销售费用同比大幅增长。新合作模式有助于促进广告代理商积极性,有利于公司广告业务长期发展。

    传媒行业的小茅台,价量齐升推动增长主旋律

    公交车广告的专属经营权有很高的行业壁垒,有长期提价增量的空间。提价:

    广告提价已成为公司常规手段, 预计广告价格每年均有10%~20%的上升空间。

    增量:北京城区的扩大推动公交车总量的逐年提升,公司积极进行的跨区域合作也使公司业务进入其他城市成为可能。

    首次给予“强烈推荐”评级

    预计2011\2012年每股收益为0.43元和 0.57元,当前股价对应2011\2012年的市盈率分别为22.2倍和 16.8倍。首次给予“强烈推荐”评级。