国电南自(600268)季报点评：三季报基本符合预期 全年增长可期

公司三季报基本符合预期。报告期内，公司实现销售收入17.58 亿，同比增长27.24%，利润总额1.28 亿，同比增长68%，实现归属于上市公司股东的净利润1.12 亿，同比增长163.42%，实现每股收益0.1766 元。三季度，公司实现销售收入7.2 亿元，同比增长47.4%，实现归属于母公司股东的净利润0.257 亿元，同比增长11.68%。三季报符合市场预期。

    销售收入稳步增长，利润率保持稳定。公司前三季度收入同比增长27.24%，而去年订单同比增长35%，预计收入在四季度确认会加速，全年收入预计同比增长35%以上。报告期内，公司的毛利率为30%，同比提高了约3%，但是管理费用同比提升约3%，主要是因为公司由事业部制改成子公司制产生的影响，实际产品的盈利能力保持稳定。

    本期订货同比增长41%，预收款和存货创新高。公司今年销售费用同比增长35%，公司指出主要原因是本期订货较去年同期增长41%，说明公司加大市场开拓力度取得积极成效。报告期，公司的预收款为4.4 亿元，同比去年增长180%，预收款一般为合同履约保证金，也是合同大幅增长的佐证。同时，公司存货10 亿，同比增长91.25%，公司指出主要是四季度执行的合同较多，为四季度收入确认高峰做铺垫。

    财务费用过高和软件退税推迟影响到报告期利润增速。报告期内，公司财务费用1.09 亿，而去年同期为0.5 亿，同比增长116%，去年前三季度的净利润为0.43 亿元，财务费用高影响了今年公司的净利润水平。同时，今年的软件退税还没有确认，公司累计约有5000 万软件退税，去年全年7900 多万软件退税。去年同期扣非后的净利润为3831 万元，考虑到退税的影响，今年前三季度扣除非常行损益后的净利润约为4600 万元，同比增长约20%，而这时在财务费用增加5000 万的条件下达到的。

    总经理辞职不影响公司发展战略。出乎市场意料的是，公司的总经理张国新提出辞职。张总自从2007 年9 月调任国电南自，对内深度整合，对外开展多项战略合作，是南自未来发展蓝图的总设计师。而新任总经理陈礼东是公司常务副总，在南自工作超过35 年，非常认同张总提出的发展战略，因此，公司能够按照既定战略实现跨越式的发展。

    维持公司买入评级，目标价16.8 元。我们维持前期的盈利预测，预计11年-13 年EPS 分别为0.39、0.56、0.81 元，由于整体估值水平下移，我们认为可以给予2012 年30 倍PE 较为合理，对应目标价16.8 元，维持公司买入评级。公司10 年的PS 仅为2.5，行业平均PS 为7，公司市值偏低，市值和净利润存在较大改善空间。公司去年12 月份的增发价为11.5 元，目前股价有18%折价，值得关注。

    股价催化剂：智能电网、新能源、节能减排、脱销政策

    风险因素：整合风险、宏观经济风险