乾照光电(300102)三季报点评：第三季度业绩环比下滑

投资要点

    26 日，公司发布第三季度业绩报告，低于市场预期：营业收入2.77 亿元，同比增长32.72%；营业利润1.49 亿元，同比增长44.35%；净利润1.31 亿元，同比增长37.5%；EPS 0.44 元。其中，第三季度营业收入9439 万元，同比增长20.23%，但环比下滑15.57%；营业利润4987 万元，同比增长28.03%和环比下滑17.53%；净利润4336 万元，同比增长23.33%和环比下滑18.90%。EPS 0.147 元。

    第三季度收入环比下滑，原因：1 红黄光LED 芯片下游需求不足，尤其全彩LED 显示屏增速明显放缓；2 单价下跌。部分小尺寸产品出现10%-20%的跌幅。

    2010 年前三季度有8 台设备在生产，今年同期可量产的设备约20 台，而三季度收入增速仅32.72%。

    扩产的16 台大部分在二季度到位，三季度未能贡献预期收益，说明产能利用率未能达到理想状态。

    对于市场供不应求的倒装功率型芯片业务，公司每月产能几十KK，正通过引入芯片环节设备和加快人员培训来提升。

    第三季度综合毛利率为61.10%，环比下滑2.2 个百分点，主要原因是产品单价下跌。公司通过（1）提升光效-相同亮度更小尺寸、（2）开发同尺寸多系列的产品以及（3）扩大倒装功率型芯片，以稳定产品销售均价和毛利率。

    砷化镓太阳能电池业务增速迅速，去年只有1 台设备量产，主要为空间太阳能电池片；今年以来，来自卫星用空间太阳能和地面聚光光伏CPV 的需求迅速增加，目前有4 台设备投入生产。

    随着我国载人航天和北斗导航系统的迅速发展，卫星密集发射，公司空间用电池片下半年产量翻翻。

    第三季度，公司参与了1MW 的示范电站，获得了200KW 的地面聚光太阳能CPV 芯片订单。

    扬州募集资金项目和扩产项目的设备全部到位，明年随着厦门募集资金项目的实施，公司将成为全球最主要的四元系芯片企业。影响公司中短期业绩的因素是（1）红黄光LED 下游需求；（2）公司在倒装功率型芯片的进展；(3) CPV 的超预期因素。鉴于当前经济情况，我们认为中短期，下游尤其LED 全彩显示屏的需求恢复仍需要一段时间，CPV 仍然以示范工程为主，因而公司明年的产能利用率有可能仍然不够理想。

    估值：我们调低公司2012 年的产能利用率，下调盈利预测和目标区间。预计2011 年-2013 年EPS 分别为0.64，0.94 和1.46 元，以2012 年 28 ~ 32 倍市盈率，给予26.17 ~ 29.91 元作为目标区间，鉴于目前的19.50 的股价，维持”买入”评级。短期调整不改变我们对公司长期看好，建议积极买入。