秦川发展(000837)三季报点评:1-9月业绩同比增长34.54% 符合预期

类别:公司 机构:方正证券股份有限公司 研究员:张远德 日期:2011-10-26

点评:

    前三季度营业总收入同比增长24.19%,符合预期

    公司前三季度实现营收12.27亿元,同比增长24.19%,我们认为,主要原因是:

    1、受益前三季度机床行业景气度较高。根据CEIC数据显示,1-9月我国金切机床产量累计同比增长20%,上半年公司机床类产品实现营业收入同比增长22.78%。

    2、公司进出口贸易、原材料贸易增速高。上半年公司进出口贸易及原材料贸易分别,同比增长51.16%、31.75%。

    前三季度净利润同比增长34.54%,超营业收入增长速度

    公司前三季度实现归属于上市公司股东的净利润1.05亿元,同比增长34.54%,超营业收入增长速度,我们认为,主要原因是:

    1、综合毛利率同比提高0.97个百分点。前三季度,公司综合毛利率为23.25%,同比提高0.97个百分点,主要是因为公司机床类产品、进出口贸易等毛利率提高。

    2、期间费用率同比降低0.19个百分点。前三季度,公司期间费用率为12.42%,同比下降0.19个百分点。其中,销售费用率为4.60%,下降0.7个百分点,主要是因为营业规模扩大,销售费用增速低于营收增速;管理费用率为7.01%,上升0.65个百分点主要是职工工资上涨;财务费用率为-0.81%,同比下降0.15个百分点,基本稳定。

    3、资产减值损失比上年同期减少124.59%。前三季度,公司资产减值损失同比下降0.23个百分点,主要为半年度时应收账款较年初有所下降,冲回计提的坏账准备影响所致。

    受下游行业景气下行影响,7-9月营收、净利润增速回落

    7-9月实现营业收入3.94亿元,同比增长22.73%;归属于上市公司股东的净利润2810万元,同比增长24.49%,营收、净利润增速均比上半年回落,我们认为,主要原因是:

    下游行业景气下行。汽车、工程机械是机床的主要应用行业,目前我国汽车行业发展进入阶段性调整,工程机械行业景气下行明显。受此影响,我国数控机床累计产量同比增速从1-6月的44%逐步下滑至1-9月的37%;单月产量同比增速从2011年5月的85%逐步下滑至9月的-5%,

    维持“增持”投资评级

    1、磨齿机产品有望迎来黄金十年。齿轮精度及噪声要求提升推动齿轮磨削加工比例上升,目前国内齿轮磨削比不足10%,距国外平均25%-30%水平还有1.5倍以上空间。受益下游需求增加与磨削比提升双轮驱动,磨齿机有望迎来十年增长期,发展前景广阔。

    2、产品线横向拓展与持续创新,公司迎来第二春。2010年公司成功研制大规格数控滚齿机、数控螺旋锥齿轮磨床、叶片磨床等,通过不断技术创新与向滚齿机等产品领域横向拓展,将为公司带来盈利持续增长点。

    3、集团资产注入空间巨大。除秦川发展外,秦川集团还拥有汉江机床、汉江工具、宝鸡机床和精密铸造和风电齿轮箱等资产,机械工业协会数据显示,2010年集团总收入60.63亿元,总资产为19.09亿元,集团收入与资产证券化率分别为17.38%、32.94%,整体上市空间巨大。

    4、维持“增持”投资评级。不考虑集团资产注入我们预计公司 2011-2013年EPS分别为0.42,0.53,0.64,对应当前动态市盈率分别为 24、19、16倍,机床作为国家重点扶持的智能装备制造业,综合公司磨齿机产品的核心竞争力与发展前景,以及考虑集团整体上市后巨大空间,维持公司“增持”评级。