山推股份(000680)三季报点评:面临较大资金压力

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:董亚光 日期:2011-10-26

业绩简评

    公司前3 季度实现营业收入12,181 百万元,同比增长19.14%;归属母公司股东的净利润503 百万元,同比减少27.42%,EPS 为0.66 元。公司3季度净利润仅有3 百万元,明显低于预期。

    经营分析

    销量持续低迷:根据行业协会统计,1-9 月公司拳头产品推土机销量超过7,000 台,与去年基本持平,市场份额略有扩大,达到63.9%;但第3 季度公司推土机销量约1,300 台,同比下滑35%。相应地,与2 季度销量下滑20.8%相比,推土机行业3 季度销量同比下滑达到29.0%。公司前3 季度压路机销量接近1,500 台,同比下降14.7%。

    毛利率维持稳定:尽管行业景气向下,公司通过加大出口等方式维持了稳定的毛利率水平。前3 季度综合毛利率为15.06%,比10 年同期提升了1.35 个百分点。

    期间费用上升较快:前3 季度公司三项费用率均有不同程度的上升,因此期间费用率达到8.67%,比去年同期提高2.47 个百分点。其中销售费用率和财务费用率分别上升了1.07 和1.10 个百分点。尤其是第3 季度,公司的销售费用和财务费用分别达到201 和68 百万元,同比分别增长98%和529%,增幅惊人。

    投资收益仍未改善:继2 季度投资收益转为负数之后,3 季度仍未好转,单季投资收益为-3 百万元。前3 季度投资收益为23 百万元,整体上较上年同期减少172 百万元,这主要是因为公司参股30%的小松山推净利润大幅减少所致。

    经营性现金流继续减少:公司前3 季度经营活动现金流为-1,695 百万元,较上半年的-1,037 百万元继续减少,而去年同期为净流入485 百万元。经营性现金流变差与应收账款、应收票据及存货大幅增加有关。公司3 季度末应收账款比年初增加689 百万元,应收票据增加583 百万元,存货增加1,066 百万元,公司面临着回款和存货的双重压力。

    盈利预测和投资建议

    根据公司的销售形势,我们下调了盈利预测,预计11-13 年营业收入分别为15,024,17,938 和20,977 百万元,净利润分别为584,711 和885 百万元,同比增长-30.43%、21.77%和24.48%;EPS 分别为0.77,094 和1.17 元。

    当前股价对应11 年16.3 倍PE,鉴于公司行业地位稳固,集团实力雄厚,维持“买入”评级。

    风险提示

    税收优惠政策风险。公司高新技术企业所得税优惠到期后,正在重新申报中,因此公司母公司所得税税率按25%计算。