吉峰农机(300022)三季报点评：规模扩张减速 业绩低于预期

投资要点

    吉峰农机2011 年前三季度收入37.8 亿元（YoY 66.4%），归属于上市公司净利润0.59 亿元（YoY 33.8%），实现每股收益0.16 元；其中，3Q 收入13.3 亿元（YoY 49.1%），归属于上市公司净利润0.2 亿元（YoY 3.6 %），实现每股收益0.06 元，业绩低于预期。

    规模扩张仍较快，但低于预期

    前三季度，公司依旧保持50%以上的营收规模增速，Q3 同比增速略低，之前市场对公司规模全年翻倍的预期恐难实现。主要原因是：1）公司外延扩张多为收购式扩张，收购完成时点较难准确预期，导致短期规模增速放缓；2）收购需要大量资金，公司在资金方面显紧张，影响扩张收购进度。

    毛利率持续下降，但费用控制成效初显

    公司新进入区域的毛利率不及原优势区域，新区域收入占比的提高导致综合毛利率持续下降。我们认为，公司仍处于高速外延扩张期，毛利率短期难提升。

    公司上半年销售和管理费用率高企，Q3 公司进行了有效的费用控制，我们认为，公司销售和管理费用率仍处在高位，下降空间依然很大；由于公司有大量短期借款，财务费用较高，我们认为，公司在短期内难以进行股权融资，财务费用将维持高位。

    收购式扩张，少数股东损益占比居高难下

    前三季度公司少数股东损益占利润总额比重在35%以上，对上市公司利润造成重大影响。公司收购式扩张时，考虑到被收购企业不在公司原优势区域中，希望继承原企业的区域优势和经验，故只收购部分股权；随着公司不断收购扩张，少数股东损益占比不断提高。我们认为，在公司规模扩大和管理经验提高至足以整合各区域优势之前分疆而治将维持，预计今明年少数股东损益占比难下降。

    下调业绩预测至0.25 元，维持“推荐”评级。

    公司仍处于高速成长期，规模扩张空间较大，扩张带来的规模优势也值得期待。

    目前业绩低于中报时的预期，但已经在第三季度的股价中反映，下调业绩预期后，2011-2013 年EPS0.25、0.39、0.65 元对应PE 为44.9、28.3、17.0 倍。