特尔佳(002213)三季报点评：成本上升导致利润下降 业绩低于预期

前三季度净利润同比下降11.5%，业绩低于预期

    受益于大中型客车行业的稳定增长，公司前三季度实现营业收入1.86亿元，同比增长13.5%，高于大中客行业平均增速，显示出公司产品良好的竞争力，市场份额稳步提升；公司实现净利润2844万元，同比下降11.5%，EPS约为0.14元，低于我们0.17元的预期。我们认为人工成本和原材料铜价上涨、以及终端产品价格受压导致的毛利率下滑是公司利润下降的主要原因。

    预计四季度毛利率将触底回升

    公司前三季度毛利率分别为35.78%、31.52%和30.88%，环比逐季下滑；展望四季度，我们认为随着公司下游大中客行业传统旺季的到来，公司销量有望保持进一步的快速增长，同时原材料价格从9月份开始出现明显回落，我们预计四季度开始，公司毛利率将会触底回升。

    预计GB7258将于2011年底正式实施，重卡安装缓速器的过渡期或为2年

    我们预计GB7258将于2011年底正式实施，对于重卡安装缓速器的强制性要求或有两年的过渡期，即：从2014年开始，所有在道路上行驶的重卡都必须配有符合规定的缓速器。因此，我们预计缓速器的安装配套工作将在2012年开始进行，我们维持对重卡缓速器安装率2012/2013分别为18%和36%的判断。

    估值：维持“买入”评级和28.75元目标价不变

    我们维持“买入”评级和28.75元的目标价不变。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型，其中WACC为8.06%，Beta为0.83。