出版传媒(601999)三季报点评：公司正常发展 业绩符合预期

点评：

    公司业绩符合预期。2011 年1-9 月，公司实现营业收入11.45 亿元，同比增长8%；

    营业利润4453 万元，同比下降5%；归母公司净利润6329 万元，同比下降10%。

    基本每股收益0.11 元，扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.09 元，业绩符合预期。

    报告期内，公司收入同比增长8% 而净利润却同比下降10%，主因是政府补贴同比减少以及报告期内支付项目中介费用。同时公司毛利率从24%同比降至23%。

    我们预计全年收入规模将达到13.18 亿元，归母公司净利润将达到1.09 亿元。

    维持“中性”评级。预测公司2011-2013 年EPS 为0.20、0.21、0.24 元。在当前股价下（9.08 元），对应PE 分别为46、43、38 倍。我们认为，一方面学苗持续减少、教材循环使用和新华书店北方图书城总部搬迁可能将对2011-2012 年业绩持续产生不利影响；另一方面在深入文化体制改革的大背景下，公司所处出版行业中跨媒体、跨地域、跨产业链、跨所有制的并购将得到一定的政策支持，但短期内并购计划仍面临地方行政壁垒可能较难实现，因此其对业绩的实质性提升作用短期难现。目前公司估值仍较高，若后续无超预期催化剂出现，股价上涨空间有限，维持公司“中性”评级。

    风险提示：

    学苗持续减少及教材教辅循环使用降低营收增速的风险；纸张价格上涨导致营业成本上升的风险；并购项目进度低于预期的风险。