新大新材(300080)三季报点评：需求不振致价格承压 成本高位运行在四季度可以改善

投资要点：

    三季度承受产品价格下行、原材料成本高位运行压力；料四季度成本压力减小，但产品价格或继续小幅下降。公司前三季度实现营收 14.58亿，同比增长 83.86%，三季度单季收入 4.1 亿，同比增 32.14%，环比降 25.38%。净利润 1.41 亿元，同比增长 22.21%，单季净利 0.27亿，同比下降 38.53%，环比下降 51.61%。非经常性损益 704 万元，基本每股收益 0.5 元。前三季度销售毛利率 18.86%，同比下滑 4.11个百分点，净利率 9.65%，同比减少 4.89个百分点。单季毛利率已下降到 15.32%，净利率 6.65%。三项费用率 6.95%，同比略下降环比略增加。单季度收入和毛利率的继续下滑主要还是来自光伏全产业链的降价压力，同时碳化硅原料价格处于较高水平。我们认为四季度韧料价格或小幅下降总体稳定，碳化硅原料价格回到正常水平，毛利率或有所回升。

    营运能力有所下降。截至三季度公司应收帐款 5.97亿，比去年同期增加 4.14亿；存货 6.4亿，比去年同期增加 3.94亿。主要还是受到光伏行业今年需求增速减缓，供给过剩影响。

    光伏行业前景无忧，关注储备项目进展。我们认为公司所处太阳能行业未来发展空间广阔，切割技术虽然有向下一代发展趋势，但需要一定过程和适用范围。关注超募资金投向的砂浆循环利用项目，有利于进一步降低成本，废硅料提纯多晶硅的进度值得跟踪。

    首次给予推荐的投资评级。我们预测公司 2011-2013 年基本每股收益为 0.63、0.81、1.24 元，目前股价对应 2011 年 PE 24.7 倍。首次给予公司推荐的投资评级，未来 6-12 月的目标价格为 20.25元。

    风险提示：行业需求不振，产品价格压力继续，利润下滑。储备项目进度低于预期，无法获得突破。核心技术人员流失风险。