延长化建(600248)三季报点评：业绩符合预期 转型成果初显

一、事件概述

    10 月24 日，公司发布2011 年第三季度报告。2011 年1-9 月，公司实现营业总收入30.05 亿元、归属于母公司所有者的净利润0.96 亿元，同比分别增长30.77%、41.42%；EPS 为0.23 元。

    二、分析与判断

    业绩符合预期，Q3净利润同比增长55%、毛利率同比提升1.5个百分点

    公司前三季度营业收入、净利润均保持较快增长，符合预期。公司Q3 营业收入、净利润分别达到9.92 亿、0.30 亿元，同比分别增长19%、55%；Q3 毛利率达到8.6%，同比提升1.5 个百分点。最近四个季度同比公司营业收入、净利润、毛利率总体均保持持续上升趋势，这与我们“公司将持续保持上涨态势”的预期相一致。值得注意的是，Q3 三项费用率同比上升2.3 个百分点。

    业绩高增长主要源于业务量的大幅增长

    营业收入保持较快增长主要是因为公司今年同期业务量较多，包括延长集团内几个工期紧、施工进度加快的重大项目和开拓外部市场带来的业务量增加。三项费用率提高主要是因为公司经营规模扩大导致的管理费用同步增加以及本年度支付的职工工资较上年同期增加。

    我们认为，随着公司进入转型期，公司业绩或将更快增长

    如我们此前报告所述，目前公司正在进行两个转型：一是集团内业务为主向集团内外业务兼顾的转型；二是施工业务为主向施工设计业务一体化的转型。预计未来将收购设计院，实现设计施工一体化。我们认为，随着公司进入转型期，公司业务规模将会进一步扩大，盈利能力将进一步提升。

    现代煤化工有望于2012年全面爆发，给公司带来行业性机会

    十二五期间，现代煤化工进入由示范向商业化过渡的黄金时期。据我们不完全统计，现代煤化工十二五规划投资总额超过2.5 万亿。我们认为，2011 年是现代煤化工爆发的起始之年，2012 年有望全面爆发，届时公司将迎来行业性机会。

    三、盈利预测与投资建议

    预计公司2011-2013 年归属母公司股东净利润分别为1.81 亿、2.56 亿、3.77 亿，同比增长46%、41%、47%，EPS 分别为0.42 元、0.60 元、0.88 元。维持公司强烈推荐评级，目标价12 元，对应2012 年EPS、20 倍PE。

    四、风险提示

    大盘系统性风险、业绩低于预测的风险、现代煤化工十二五规划出台时间晚于预期的风险以及现代煤化工技术大规模应用的风险以及由其导致的环境、经济风险。