出版传媒(601999)三季报点评：业绩符合预期 关注政策推动区域整合机遇

投资要点

    3Q11 利润同比增27.40%，符合市场和我们预期

    1－3Q11，出版传媒营收、净利分别同比增8.0%、降9.8%至11.45 亿元、0.63亿元，EPS 0.10 元，符合市场预期。3Q11，出版传媒营收、净利分别增18.2%、27.4%至4.90 亿元、0.17 亿元，EPS 0.03 元。

    收入平稳增长，政府补贴减少致前三季度利润同比下滑

    1-3Q11，公司业务平稳发展，其中图书出版业务受新媒体发展影响，增速有所下降，维持在10%左右，同时毛利率下滑1.2 个百分点，至22.5%。前三季度，政府补贴减少，带来营业外收入减少560 万元，至1950 万元，导致公司前三季度利润同比下滑9.8%。

    文化振兴政策推动区域整合，资产注入预期带来投资机遇

    近期召开的十七届六中会议，审议通过了《中共中央关于深化文化体制改革、推动社会主义文化大发展大繁荣若干重大问题的决定》，提出中国将培养和打造一批有实力有竞争力的大型文化企业。其中，出版公司进行跨区域整合，打造出版传媒集团的思路有较强的可行性。公司作为辽宁省唯一上市的出版企业，最有可能成为辽宁省乃至东北三省的出版企业整合平台。资产注入预期有助于提升公司整体的估值水平，未来几年具有较长期的投资机遇。

    关注区域整合行情，给予“推荐”评级

    由于收入和费用确认的不对等，四季度一般是出版公司的利润释放高峰期，由于前三季度政府补贴较少，四季度有望进行回补，预计4Q11 利润将占全年利润的60%左右。我们预测公司2011\2012\2013 年每股收益为0.26 元、0.29 元和0.32 元，当前股价对应2011\2012\2013 年的市盈率分别为34.7 倍、31.6倍和28.0 倍。考虑到公司受益于文化振兴政策，具有强烈的资产注入预期。区域整合后，整合平台将带来公司竞争力质的飞跃，具有良好的发展前景，给予“推荐”评级。