天龙光电(300029)季报点评:单晶炉业务出现滑铁卢 业绩增长来自石墨热场和石英坩埚

类别:创业板 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张浩 日期:2011-10-25

简评及投资建议:

    公司传统主业(单晶炉)业务第三季度遭遇滑铁卢。2011年一季度末以来,受欧洲需求下滑影响以及供过于求的行业格局,整个光伏产业链价格一跌再跌。作为光伏上游设备,整个景气周期相对延后,但从公司三季度报表看,景气下滑终于开始影响上游设备商。

    从单季度拆分数据,尤其从母公司报表看,扣除来自杰姆斯的投资收益,第三季度公司传统业务实现收入1.01亿元,同比下滑16.67%;实现净利润646万元,同比下滑70.38%;综合毛利率由第二季度的29.75%下滑到第三季度的24.29%(京运通三季报数据显示,综合毛利率由第二季度的48.51%下滑至第三季度的32.52%)。

    子公司石墨热场和石英坩埚业务撑起半边天。我们预计,前三季度石墨热场和石英坩埚业务分别贡献净利润3399万元和420万元,合计占比达到44.99%,成为盈利增长的主要来源。而从单季度看,第三季度两块业务分别贡献净利润1277万元和260万元,合计贡献则达到65.27%。

    期间费用率上升3.17个百分点。前三季度,公司管理费率和销售费率分别增加4.23和0.87个百分点,财务费率下降1.93个百分点。管理费率的大幅增加,主要来自子公司各项新业务的研发以及管理运营费用。

    公司未来发展路径为光伏+LED设备、耗材。(1) 光伏设备:单晶炉、多晶炉、多线切割机(包含金刚石切割设备);(2)耗材方向:节姆斯石墨热场、石英坩埚(3)LED设备:蓝宝石生长炉、MOCVD、石刻机,LED方向的切割机也会放在新乡进行。

    光伏景气下滑下,公司未来几年的增长点。单晶炉市场未来几年不可能再有高速的增长,公司未来的增长点主要是三个:(1)新光伏设备的市场开拓,提高市场占有率,主要是多晶注锭炉和多线切割机(PV800型);(2)光伏耗材市场空间巨大,与增量市场无关,存量市场越来越大,进口替代空间大;(3)LED蓝宝石行业起飞的契机。

    盈利预测与投资建议。公司单晶炉业务未来一段时间将面临下滑风险,同时考虑新业务开拓进程,我们调低公司2011-2012年每股收益至0.58元和0.82元。如果新业务市场开拓进程仍低于我们的判断,公司未来业绩仍存在下调风险。按照最新收盘价,公司目前对应2011年的PE为28.44倍,高于行业均值。按照2011年25倍PE,公司对应的目标价格为14.46元,下调公司评级至“中性”。

    风险提示。新业务开拓进程低于预期风险;行业增速下滑风险;市场竞争风险。