华昌化工(002274)调研报告：丙烯产业链产品将成为公司亮点

事件描述

    我们最近跟踪了华昌化工，其主要内容和我们的主要观点为：

    1. 公司业绩对目前产品价格弹性大。公司目前具有30 万吨合成氨、5 万吨甲醇、30 万吨尿素、30 万吨纯碱和33万吨氯化铵、80 万吨复合肥产能；假设产能完全释放，上述产品价格上涨100 元/吨（含税），不考虑成本的变动，公司每股收益增加0.02、0.10、0.26、0.10 和0.11 元。

    2. 丙烯产业链产品将成为公司未来亮点之一。公司拟与东华能源、飞翔化工成立张家港扬子江石化（持有22%的股权），建设120 万吨丙烷制丙烯（一期60 万吨丙烯）。该项目采用拟采用美国UOP 公司的Oleflex 丙烷脱氢工艺；

    达产后，预计每年实现销售收入约58 亿元，税后净利润约4.46 亿元；按照华昌化工22%的股权计算，其投资收益为9812 万元，按照目前2.61 亿股本计算，可以增加每股收益0.38 元。此外，公司本身未来将结合丙烯与现有的合成氨延伸丙烯产业链。

    3. 硼氢化钠项目处于调试阶段。作为公司IPO 募投项目之一，公司1000 吨/年硼氢化钠项目已经建成，但由于采用全新的工艺路线，公司目前仍处于调试阶段。参照目前硼氢化钠12 万元/吨（含税）的市场价格， 公司1000 吨硼氢化钠产品收入在1 亿元左右，按照25%的毛利率和15%的净利率来计算，该项目的净利润在1500 万元。参照公司目前2.61 亿股本计算，该项目达产后可增加公司每股收益0.05 元。

    4. 我们预计，2011-2013 年，公司每股收益分别为0.30、0.31、0.32 元；按照2011 年10 月21 日收盘价11.09 元计算，公司市盈率分别是38、35 和35 倍；我们暂不给投资评级。