长航油运(600087)3季报点评：主业减亏待4季度

事件描述

    长航油运公布2011 年3 季报：

    公司3 季度营业收入环比增长6.72%，毛利率继续下降2.7 个百分点至-7.24%，归属于母公司的净利润为-2.18亿，环比基本持平，EPS-0.06 元。公司3 季度交付了2 艘VLCC（上半年接收了3 艘，4 季度还有1 艘待交付），在油价高位、折旧费用增加的情况下，TD3 航线的TCE（等效期租水平）在3 季度降为负值，VLCC 应该是公司亏损的主因。同时在今年交付大量运力之后，期间费用率一直维持在12%以上的水平（主要是财务费用增加），尽管处置部分老旧船舶获得盈利，但仍无法弥补主业的亏损。

    3 季度VLCC 市场租金下滑明显，而VLCC 是公司的主力船型，在租金明显低于保本点的情况下，公司主业亏损主要来自VLCC；MR 延续了上半年略低于保本点的状况；3 季度船用燃油价格并未如原油价格一样出现10%以上的回落，而是环比维持，公司的成本压力并未得到及时缓解，预计4 季度起才会有所反映。

    油运市场总体仍未改变供大于求的局面，不过我们预计4 季度可能是今年公司业绩最好的一个季度。原因如下：1）船用燃油价格滞后于原有价格下降，且最近卡扎菲已经被反对派击毙，利比亚局势进入可控阶段对恢复原油供给有信心上的提振，不出意外的话，4 季度成本端压力应当有所缓解；2）尽管全球经济前景不佳，IEA 近期下调了全球原油需求预测，但是4 季度北半球进入冬季后的供暖需求增加，季节性因素依然不容忽视，最新的VLCC 的TCE 水平已经回升至-215 美元/天，尽管距离保本点尚有距离，但减亏的趋势可能正在形成。

    我们预期公司2011-2013 年EPS 分别为-0.18 元、0.05 元和0.15 元，在“国油国运”的背景下，公司手握COA合同扩张运力，我们认为公司比竞争对手拥有更强的抗风险能力，但是考虑到市场环境在短期内很难得到迅速改善，我们维持公司的“中性”评级。