新大新材(300080)2011年三季报点评:需求趋缓 价格面临下滑压力

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐川 日期:2011-10-24

投资要点

    前三季业绩增速出现回落。新大新材2011年前三季实现收入14.6亿元(同比增长84%),净利润1.4亿元(同比增长22%),其中三季度收入4.1亿元(同比增长32%),净利润2708万元(同比下滑39%)。进入三季度,受全球光伏市场需求不景气和光伏组件价格持续下滑的双重影响,公司收入增速趋缓,同时产品价格和毛利率出现较大幅度的下滑,三季度单季度毛利率下滑至15.3%(二季度为20.4%),再加上管理费用的大幅增长(前三季度同比增长119%),导致公司三季度单季业绩出现下滑。

    存货压力大,光伏组件价格持续下滑。根据Solarbuzz 2011年9月底发布的统计数据,预计2011年三季度全球光伏组件需求4.8GW,I司比增长20%,环比仅增长1%。根据各大组件厂目前已经公告的扩产规划,2012年全球太阳能电池的产能同比将增长50%,但是受欧洲低迷宏观经济的影响,预计终端光伏需求的增长率仅在20%-25%左右。库存压力导致光伏组件价格近一年来已经下滑近40%,公司产品价格亦面临较大的下滑压力。

    原材料价格下滑长期将提升盈利能力。公司关键原材料绿碳化硅块料(占生产成本90%)的价格已经由年初的1.05-1.08万元/吨(含税价)下滑至目前拘8100元/吨左右,下滑幅度接近25%(其中三季度价格下滑近8%)。但是受原材料库存周期的影响,三季度毛利率表现有所滞后。从中长期看,原材料价格的下滑有利于提升公司的盈利水平,我们预计四季度公司的毛利率将会有所回升。

    废砂浆项目投产有助于缓解经营压力。截止2011年8月,新大新材拥有废眇浆处理能力3万吨/年。2011年四季度公司募投项目和超募项目将完全达产,产能将提升至9万吨/年。该业务超过30%的毛利率水平有助于改善公司的盈利水平,缓解公司的经营压力。

    风险因素。全球宏观经济形式进一步恶化、产能投放慢于预期等。

    维持“买入”评级。公司2010年EPS 0.53元,考虑到宏观经济恶化预期以及光伏行业中短期的低迷,我们下调公司2011-2013年的EPS预测至0.82/1.13/1.42元(CAGR 39.7%),对应下调前1.01/1.25/1.55元。同时下调目标价至21元(对应2011年25倍PE,原为30元),考虑到公司前期股价调整已经反映光伏市场需求的疲软,我们维持对公司的“买入”评级。