丽鹏股份(002374)2011年3季报点评：新产能带来收入高增但拖累盈利水平

投资要点：

    季报内容

    丽鹏股份1-3 季度收入4.12 亿，同比增63%；营业利润3609 万，同比增16%，净利润3928 万，同比降84%，归属上市公司股东净利润1032 万，同比降95%。

    季报分析

    我们从合并报表和母公司两方面来分析收入超预期而盈利水平被拖累的情况。

    1-3 季度，合并营业收入增长63%，母公司增长72%，各子公司合计增长17%。

    合并毛利率20%（上半年21%，去年同期23%），母公司毛利率12%（上半年13%，去年同期11%；同时由于毛利相对较低的复合板印刷业务在本部开展，因此母公司毛利低于其它子公司）。故子公司的收入增速低于母公司且毛利率同比降幅较大。

    母公司及和其余6 家子公司的产能差别较大，而瓶盖制造的规模效益十分突出。我们预计丽鹏全年产能（非实际产出）增长超70%而本部增长仅35%，可见各子公司的新增产能巨大，未达产之前其毛利率将低于正常水平。

    1-3 季度，母公司营业利润同比增143%，母公司以外的营业利润同比降27%，合并报表营业利润同比增16%。除上面分析到的新产能对毛利率的拖累外，管理费和财务费（3 季度末银行贷款余额已达2.26 亿元）大幅增长90%和228%，销售费用增长6%，三费合计增长68%，期间费用率占比保持在10%水平。

    投资建议

    我们上调2011 年丽鹏股份的收入增速预计至57%（之前为47%），下调对毛利率的预测至20.6%（之前为22.3%），维持11 年的eps 预测0.2 元。同时出于对新增产能陆续投入将拖累毛利率的谨慎考虑，下调12-13 年的盈利预测至0.73 和1.03 元（下调幅度为6%和8%），下调后的11-13 年净利润CAGR仍维持在40%以上，维持对丽鹏股份的“增持”评级。