龙生股份(002625)新股IPO询价报告：优秀的汽车座椅金属功能件供应商

投资要点：

    背景：龙生股份主要从事汽车尤其是乘用车座椅金属功能件的研发、生产和销售，主打产品包括座椅滑轨、调角器和升降器，主要客户为延峰江森、江森自控、李尔中国等座椅总成商。2008 年至今营业收入和净利润的复合增长率分别为42.83%和56.84%。

    行业竞争格局：1) 公司是汽车零部件的二级供应商，为一级供应商及总成商提供基础部件。国内的座椅总成供应市场逐渐被几家著名的一级供应商垄断，前三大供应商市场占有率之和为59%，而公司所在的二级供应市场企业规模普遍偏小，市场集中度低，竞争激烈，因而对下游客户议价能力较弱。2) 座椅对汽车乘客的安全有重要的意义，对金属功能件质量要求较高，只有具备一定研发能力、产品质量有保证的企业才能通过总成商进入一线整车厂商的配置体系。

    公司的优势：1) 公司在主要产品上的技术和质量优势明显，滑轨、调角器、升降器等产品的主要质量指标均领先于行业平均水平，品质得到众多知名座椅总成商的认可。2) 拥有稳定的总成商客户群，进入了国内主流品牌甚至部分国际品牌的配置体系，公司产品被广泛运用于上海通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、江淮、长安、江铃、吉利、奇瑞等知名内资和合资企业的多款畅销车型，并已与多家企业达成新的订单。3) 研发能力突出，研发费用投入在全行业领先。

    盈利预测与估值：预测公司2011-2013 年的EPS 分别为0.59、0.72、0.86 元。根据同行业12 家可比上市公司的估值情况、汽车行业的景气程度和公司在行业中的地位，我们给予公司20~24 倍的估值，对应的股价为11.80~14.16 元。最近发行的10 支中小板股票的首日涨幅平均为7.62%，我们认为公司首日涨幅可达6%，对应的上市首日价格区间为12.51~15.01 元。

    风险提示：汽车行业的周期性波动对公司业务量的影响；二级供应行业及总成供应行业的产业组织形态导致公司对下游客户的议价能力较弱；公司的主要客户集中度过高；上游钢材等原材料价格波动对公司毛利率的影响。