贵绳股份(600992)三季报点评:高价原料库存导致Q3毛利率下降

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:韩振国 日期:2011-10-21

主要观点

    1. 高价原料库存导致毛利下降。公司Q3 营收4.1 亿元,环比增加5.4%,营业成本3.5 亿元,环比增加8.5%,同期西南地区钢价环比Q2 小幅下降,成本增速快于营收主要原因是公司原料库存有一定的滞后周期,也正是提前采购的相对高价原料导致公司毛利率环比下降2.4 个百分点,对于Q4 业绩,我们认为,在Q3 钢价开始下跌的情况下,公司的原料压力将有所减小,业绩有望改善。

    2. Q3 公司收到科研专项补贴款200 万元,占公司净利润的23%,如果扣除该部分收入,Q3 归母净利润同比降低20%,环比下降8%。

    3. 资产减值损失同比增加613.4%,公司解释为计提资产减值准备增加所致。

    Q3 资产减值损失环比减少36.5%,而应收账款环比增加14%,存货增加8%,我们认为公司报告期内对坏账准备、存货损失做了下调。

    后期看点:

    公司合金钢丝项目已经竣工,并转入固定资产,我们认为随着生产规模的扩张,该部分资产有望在Q4 增厚公司业绩。

    从中长期来看,我们仍然关注公司的搬迁。搬迁完成后,公司将实现产能翻倍,规模效应显现。公司预计2014 年完成搬迁工作,初期具有30 万吨产能,搬迁结束后将拥有50 万吨产能。中报披露,2011 年5 月,公司取得第一宗土地236 亩的土地使用权证,已进入在建工程中进行土地平整费核算。

    盈利预测 鉴于Q4 公司募投资金项目将贡献业绩、公司成本压力减少,我们维持前期盈利预测。我们预测公司11/12 年EPS 分别0.21/0.17 元,对应PE分别为48/59 倍,估值偏高,暂不予以评级。

    风险提示 搬迁进度,原料价格波动。