台基股份(300046)三季报点评：规模效应渐显 盈利增长或能恢复

主要观点：

    三季度业绩超预期，市场需求旺盛。公司收入实现较大增长系由于公司抓住大功率半导体市场持续增长的需求，扩充优化产能，发挥品种规模优势。同时积极推进募投项目建设，发挥品种规模优势；针对不同领域的客户推广不同产品，以满足其针对性的需求。净利润增长远高于收入增速系由于公司的整体费率水平有所下降。另外由于公司在8月份按照财政部去年年底的要求将在上市过程中发生的广告费、路演费等费用调整进了公司的去年损益，进而调低了去年业绩所致。总体看来公司业绩较半年报有所改善，反映了大功率半导体行业整体向好的态势，还印证了在公司营销能力及产品认可度的进一步加强的背景下，盈利增长能力逐步了修复。

    管理能力有所增强，规模效应助推费率下降。我们按照公司业绩调整前进行估算，公司的实际管理费用率由5.70%下降至5.17%，实际营业费用率由4.84%下降至4.74%，均略有改善。在经历原材料价格持续上升通道过程中，公司毛利率虽有下降，但仍保持38.49%的较高水准。这不仅得益于公司产能扩张带来的规模效应，进一步提升的管理能力也在一定程度上缓解了成本上升的压力。随着募投项目未来达产带来产能进一步的扩张，公司盈利能力仍有进一步的提升空间。

    依然看好大功率半导体市场前景，重申买入。我们持续看好公司所处的大功率半导体子行业在国家大力推进节能减排进程中的市场前景，以及公司技术优势为其带来的进口替代空间。维持盈利预测， 2011-2013年公司可实现的EPS分别为0.74元、0.95元和1.25元，分别对应23.15倍、18.03倍和13.70倍PE。公司合理价值为23.75元，对应2012年25倍PE，维持买入评级。