台基股份(300046)：大功率器件龙头稳健增长可期

结论与建议：

    公司前三季度实现营收2.39亿，YoY增长26%；实现净利润6800万，YoY增长22.6%，EPS为0.48元；其中3Q实现营收8300万元，YOY增长24.3%；实现净利润2100万，YOY增长49%，3Q业绩基本符合预期，单季49%的净利润增速主要是基期较低的所致。

    展望未来，公司募投的125万只大功率半导体器件升级扩建项目预计将在2012年底至2013年初全部完成，新增产能将为公司未来业绩增长提供支撑；

    但公司产品以工业用途为主，下游需求与固定资产投资有较大关系，在投资增速放缓的大背景下，预计下游需求增速也将随之放缓。因此我们分别下调公司11、12年的盈利预测7%、6%至0.93亿、1.21亿，YoY增长16%、29%，EPS为0.66元、0.85元，目前对应 PE分别为26倍、20倍。长期看，我们认为公司将受益于大功率半导体器件产业往中国转移之趋势；但短期看，估值相对合理，因此给予“持有”的投资建议。

    3Q营收平稳增长：3Q营收YOY增长24.3%，净利润YOY增长49%，远快于营收增速。3Q业绩大幅增长的主要原因是去年同期由于476万的营业外支出而使得基期较低，若除去此因素影响，3Q净利润同比增长约16.7%。

    毛利率略有下降：受原材料和人工成本上升影响，公司前三季度综合毛利率下降2.2个百分点至38.7%。分季度看，3Q为37.2%，同比下降2.5个百分点，环比也下降3.8个百分点。由于4Q为公司的传统旺季，因此预计4Q毛利率环比将会有所回升。

    受益产业转移：根据iSupply调查显示，目前全球半导体产业往中国转移的趋势十分明显，无论从制造、采购和技术研发，均往国内转移。

    2005-2010年大陆大功率半导体器件的市场增速要远高于全球水准，我们认为未来3-5年，这种趋势仍会延续。公司作为国内大功率半导体器件龙头企业，将受惠于产业转移和进口替代。

    盈利预测与投资建议：预计公司2011、2012年可实现净利润0.93亿、1.21亿，YoY增长16%、29%，EPS为0.66元、0.85元，目前对应 PE分别为26倍、20倍。暂时给予“持有”的投资建议。