长江投资(600119)三季报点评：主业表现随宏观形势走低 政府支持仍是业绩支撑

第一， 受外部经济影响，公司第3 季度整体营收下滑公司第三季度营业收入同比下滑9.77%，环比二季度下滑14.8%。主要是去年同期因经济复苏，公司进出口代理业务收入大幅增长造成高基数。进入2011年以来，由于受累于世界整体宏观经济的不景气，PMI指数以及生产资料订单、库存在第三季度均出现下滑。

    第二， 成本管控得当，公司综合毛利率维持正常水平虽然公司整体营收下滑，由于公司在营业成本方面的控制，公司第3 季度整体毛利率仍然稳定在15.53%，相比第二季度增加0.16 个百分点，略高于行业物流行业整体水平。

    第三， 未实现投融资收益及管理改善继续降低公司期间费用率水平公司第三季度由于未实现投融资收益的拉动，财务费用为-480.43 万元，相比去年同期减少839.68 万元。另外公司在管理费用上有所控制，第3 季度此项费用环比减少73.84 万元，较去年同期减少492.69 万元。

    第四， 非经常性损益继续支撑公司业绩增长公司第3 季度实现EPS0.0086 元，扣除非经常性损益后的EPS 仅0.0024 元。非经常性损益继续支撑公司业绩增长。

    第五，主业出路依然不明，政策支持仍将是公司业绩支撑，维持“谨慎推荐”公司未来利润增长点陆交中心的运营前景，我们仍保持谨慎。我们认为，陆交平台的出发点是为了聚集社会闲散运输资源，其交易前提是有“物流需求”。那么“物流需求”是如何产生的？是从阿里巴巴这类贸易网站上或者实体贸易中迸发出来的。所以从商业流程上来讲，陆交平台是商业环节中的“第二步”，是承接方。如果阿里巴巴等一批电商网站顺利做起自己的物流渠道或者直接与顺丰等优质物流商达成良好合作关系，其B2B 的上游客户资源正是长江投资陆交中心所不具备的，对公司将形成很大的潜在冲击。我们预计公司2011-2013 年EPS 分别为0.06 元、0.07 元和0.10元，维持“谨慎推荐”评级。