御银股份(002177)季报点评：业绩略超预期 关注现金流和投资

公司今天发布了2011 年三季报,实现营业收入5.79 亿元,同比增长68.12%,实现归属于上市公司股东净利润1.44 亿元,同比增长100.94%, 基本EPS0.42 元:

    公司业绩略超预期。公司实现营业收入5.79 亿元,比上年同期增长68.12%,实现净利润1.44 亿元,同比增长100.94%,考虑到公司的增值税退税的部分还仅仅是去年的退税,而所得税执行的是25%的税率,公司前三季度的业绩略超预期。

    毛利率基本维持稳定。公司前三季度的毛利率为53.49%,和去年同期的52.79%和上半年的54.12%相比,毛利率基本维持稳定。

    销售费用和管理费用率维持下滑趋势。公司的销售费用率为10.21%, 比去年同期的12.71%,下滑了2.5 个百分点,管理费用率为11.43%, 比去年同期的14.98%,下滑了3.55 个百分点。可以看出,随着公司收入的大幅增长,经营的规模优势逐步显现。

    风险因素:

    1、公司应收票据、应收账款和长期应收款较年初有较大幅度的增长,其中应收票据和账款增加了1.69 亿,长期应收款增加7200 万,销售规模增长导致应收账款增加,业务模式对资金的需求我们前期已有一定预期,超募资金可能在今年年底使用完全。

    2、综合收益比同期减少了5043 万元,主要是因为星河生物股价变动所致。目前星河生物的股权还处于一年的禁售期,股价变动影响公司资本公积和综合收益,但对未来收益有一定程度影响。

    我们调整公司2011-2013 年的财务预测,预计公司三年的EPS 分别为0.52 元、0.74 元和0.90 元,考虑到公司股权激励方案承诺业绩及行权价,当前价格13.03 元,对应2011 年PE25 倍,维持"买入"评级。