三元达(002417)深度报告:室分业务稳定增长 WLAN 提供业绩弹性

类别:公司 机构:华泰联合证券有限责任公司 研究员:姚宏光 日期:2011-10-13

后3G 时代,网优覆盖行业高景气。网络环境复杂度的提高,维护成本的快速上升,运营商多网络运营经验不足,以及网优外包化趋势是网优行业高景气驱动因素。随着运营商3G 核心网络建设的基本完成,运营商将逐渐加大网优覆盖服务方面投资。

    三大运营商WLAN 建设高潮刚刚开始。我们认为,三家运营商目前在WLAN 建设上仍处于初级阶段。三大运营商的热点目前覆盖有限,网速较慢而且极不稳定,速度方面电信最快,联通其次,移动最慢。我们认为2011年四季度联通、电信对iPhone 4S 的引入将会对WLAN 建设形成明显的刺激。此外,中移动近期表示将无线城市布局,WLAN 将从十亿级的产业变成百亿级的产业,行业开始爆发式增长。

    传统网优覆盖室分主业稳定增长。作为网优覆盖行业的领先企业,齐全的产品线以及网优服务和系统集成收入占比的不断提高使公司的综合解决方案提供能力不断增强。公司传统主业室内分布收入07-10 年CAGR 达27.9%,2010 年同比增长28%。,随着未来运营商资本开支的维稳以及对网优覆盖的深化,我们预计未来几年传统室分业务将保持稳定增长。

    WLAN 业务将助公司业绩爆发。公司在前期运营商的WLAN 设备集采招标中凭借成本和技术优势一直稳居前三。此外,公司近期拿出5000 万超募资金补充募投项目“宽带无线接入设备”的建设,预计将使该项目的产能从9000 套/年上升到60000 套/年,使公司WLAN 设备产销能力得到较大提高。我们认为WLAN 业务将为公司业绩爆发提供有力支撑。

    天线业务协同发展,战略发展意义巨大。公司通过合资进军天线行业,将产生良好协同效应,有效降低成本;同时可以借助海天与华为移动良好关系及TD 技术优势,将为其日后开拓海外市场以及全面突破移动奠定基础。

    盈利预测与估值。预计2011-2013 年EPS 分别为0.50、0.79 和1.06 元,当前股价对应2011-2013 年PE 分别为26x、16x 和13x,给予买入评级。

    风险提示。运营商投资低于预期 行业竞争使公司产品毛利下降