易世达(300125)调研报告：横向行业拓展及合同能源管理是未来看点

公司未来发展战略是：首先，以余热发电为基础，专注于节能减排领域的发展；其次，寻找合适的项目，积极开展合同能源管理业务；第三，寻求同行业或者上下游并购机会。

    公司的余热发电业务以原有水泥行业为基础，向其他行业和国外市场进行渗透。公司计划开拓钢铁、冶金、化工等行业。钢铁行业进行余热发电改造对利润的边际贡献较低，所以近两年行业不景气的情况下钢铁行业对于余热发电改造的需求才有所提升。水泥余热电站项目一般需要3000-5000 万元投资，而钢铁冶金行业一般需要上亿元投资，体量更大。水泥行业产生的余热较其他行业更低，余热发电技术难度最高，因此公司从水泥行业进入其他行业不存在技术障碍。公司已经在济南成立了冶金事业部，着手引进人才，储备行业人脉。国外拓展方面，公司承建的印度博拉五条新型干法水泥生产线余热电站起到了示范作用，吸引了众多国外厂家的关注和意向洽谈。

    EMC 合同能源管理是未来重点发展方向，公司目前更倾向于在水泥行业进行合同能源管理运营。首先，水泥行业通常3 年左右可以收回投资，风险可控；其次，节电受益通常占水泥企业净利润的1/3，企业有更强的意愿进行余热发电改造；第三，由于钢铁行业近两年不景气，对于EMC 的需求很大，且合同金额通常上亿，但考虑到回收期较长以及钢铁企业的强势地位等原因，公司对于在钢铁行业进行合同能源管理运营还较为谨慎。公司关注投资风险，在确定合同能源管理合作对象时注重从行业政策动向、业主的资信评价、余热发电实施稳定性等方面综合考虑。

    维持增持评级。我们预计公司2011 年-2013 年实现EPS 分别为0.71 元、0.92元和1.14 元，复合增速27%。公司基于技术优势向钢铁等新行业以及国外市场进行开拓，并积极开拓合同能源管理业务。我们看好公司的长期成长，维持增持评级。