三元达(002417)调研简报：WLAN与天线轮番加油 业绩高成长持续给力

一、 事件概述

    近期我们对福建三元达通讯股份有限公司进行了实地调研，向公司相关领导了解了公司目前的经营状况和未来的发展规划。受益于运营商投资重点倾斜，公司WLAN 收入将成倍增长，2011 年可达1.5 亿以上；天线业务2012 年放量，预计实现收入1.2 亿元以上。

    二、 分析与判断

    受益于运营商投资重点倾斜，WLAN收入将成倍增长，2011年可达1.5亿以上目前，三大运营商都加快了WLAN 的建设步伐，其中尤以中移动的投资力度最大，可以预见中移动在无线接入方面的投入至少会持续2 至3 年。而公司在中移动的WLAN 设备采购中位列第二位，成为WLAN 建设热潮的主要受益者。2010 年，公司的WLAN 收入为4000 多万元，而2011 年上半年就已经达到了6000 多万元，比去年全年还超出了50%。而这只是公司今年从5 月份开始AP 设备发货，在二季度当季确认的收入。我们预计公司在下半年的WLAN 收入确认将明显加速，全年有望实现10 万台以上的设备出货，实现收入在1.5 亿元以上。

    公司预计2011 年和2012 年都将获得较大金额的新增订单，这些订单将会同时得到产能扩充的保证。近期公司公布了使用超募资金5,000 万元补充募投项目——宽带无线接入设备扩能项目的方案，我们预计今年年底就将实现年产6 万台AP的能力。

    天线业务2012年放量，预计实现收入1.2亿元以上8 月份公司以现金6400 万元出资80%与西安海天天线共同设立了西安三元达海天天线有限公司。新公司将以2,051 万元，向海天天线购买以多探头系统为主的测试设备、相关无形资产以及海天天线下属子公司海天无线的相关无形资产。海天的无形资产是这次收购的重点，公司将借力海天天线技术上的绝对优势，结合自己遍布全国的营销网络，来打造一个国内一流、国际先进的移动通信天线供应商。我们预计天线业务2011 年将实现部分收益，2012 年将实现净利润1000 万元以上，如果以8%的净利润率计算，公司将取得收入1.2 亿元。

    新业务稳步推进，4大增长点未来可为业绩提供持久动力随着传统网络覆盖行业的增速趋缓，国内传统的网优企业都在积极寻找新的业务领域以求突破。目前大致方向有三个：WLAN 无线接入、CMMB 网优以及网优服务。

    而公司在这三个新业务方向都提早进行了技术和产品储备，取得了不同程度的突破。

    公司除WLAN 之外的新业务包括：

    1. CMMB 网优目前公司已经成为国内广电系统发射与覆盖设备的主流厂商。从全国来看多数企业只能生产补点器，而公司则在技术门槛更高的发射机产品上具备技术和生产实力。

    上半年，公司将发射机出口到了非洲，实现了发射机外销零的突破。近期广电已理顺了对设备厂家的付款支付程序，这将更加有利于设备厂商的收入确认和业务拓展。

    2. 网优服务公司的高毛利率的系统集成和维护服务收入在总收入中的占比正在逐年上升，由2008 年的19.2%提高到2010 年的26.6%。其中，维护服务的毛利率可达60%以上，未来将有力地改善公司的综合毛利率水平。

    3. 视讯业务“睿讯”全行业智能信息发布系统和“点触”数字读报新媒体业务运营平台，已广泛应用于运营商广告联播网、大型商超广告联播网、营业厅联网信息发布等领域。

    今年已实现数百万元的业务收入。

    4. 移动支付MiNi 电子营业厅是公司的代理商渠道业务办理终端，上半年实现收入数百万元。

    提高利润率是今年的经营重点，调整产品结构和压缩期间费用将改善盈利能力公司表示目前正着力在利润上下功夫，包括调整产品结构，重点发展高附加值产品，同时将严格管控成本和压缩费用，争取使盈利能力得到明显提高。

    三、 盈利预测与投资建议WLAN 业务与天线业务是公司近两年内实现业绩高增长的可靠保障，而未来4 大新的业务增长点也极有可能爆发出惊人的业绩推动力。

    我们预计2011-2013 年公司实现净利润分别为0.87 亿元、1.31 亿元和1.86 亿元，CAGR 52.47%；实现每股收益分别为0.48、0.73 和1.04 元。首次给予“强烈推荐”评级，合理估值区间为21.9 元～25.55 元，对应2012 年EPS 的PE在30～35 倍之间。

    四、 风险提示：

    运营商WLAN 设备投资进展缓慢；公司天线业务整合不畅，产销不利。