国电南自(600268)上市公司公告点评:介入风电场运营股权出让收益转化为实质利润

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:牛品 日期:2011-09-20

1. 点评:

    公司购买12年风电经营权。新疆华冉新能源有限公司注册资本1亿元,其中,陈景华出资9900万元,持股比例达99%;尹培达出资100万元,持股比例达1%。公司以现金1亿元收购非关联自然人陈景华女士持有的新疆华冉新能源有限公司66%股权和非关联自然人尹培达先生持有的新疆华冉新能源有限公司1%股权,为期12年。期满后公司将新疆华冉新能源有限公司67%的股权按照国有资产转让的相关规定经评估后转让给陈景华女士。若TOT期限到期后,陈景华女士不受让新疆华冉新能源有限公司67%的股权,公司将继续持有该项目公司股权,按照股权比例行使股东权利,也可以转让给第三方。

    该项目增值率62.08%,经营期内红利全部归公司所有。截至2011年7月31日,新疆华冉新能源有限公司净资产为9306.60 万元,评估价为15083.90 万元,评估值比账面净资产增值5777.30 万元,增值率62.08%。在12年经营期内,项目公司盈余公积、所分配红利全部归公司所有;12年后项目公司盈余公积、所分配红利按照股权比例由股东分享。

    该项目发电设备利用小时数显著高于全国平均水平。新疆华冉新能源有限公司是新疆达坂城华冉风电场一期49.5MW TOT项目的开发公司,目前该项目正在建设中,风机已全部运达现场,并实施安装、调试,预计将于2011年底建成并投入商业运营,2012年正式并网发电。该项目规划容量100MW,分两期建设。本期建设规模为:安装16台单机容量3000kW和1台1500kW的风电机组,装机容量49.5MW;预计年等效满负荷小时数为2837小时。与2010年全国风电平均利用小时数2097小时相比,该项目的发电设备利用小时数高出740个小时。

    该项目预计增厚每股收益0.014元。预计2013年可实现营业收入(不含税)6122万元人民币,自有资金财务内部收益率为12.88%,动态投资回收期为11.11年。按照2837小时计算,我们预计该项目每年可发电14043.15万KWH,按照龙源电力上网电价计算,年营业收入(不含税)6667.13万元,年净利润1299.42万元。按照公司67%股权计算,该项目将年新增净利润870.61万元,折合每股收益0.014元。

    2. 盈利预测与估值

    由于本项目贡献利润不多,我们维持公司2011-2013年公司每股收益分别为0.42元、0.73元和0.98元,目前股价对应2011年动态市盈率为26.07倍。与同类公司相比,公司市盈率较低。考虑到公司的高成长性,我们认为公司合理估值区间为2011年40-45倍市盈率,对应股价为16.80-18.90元。考虑到同类上市公司中公司市值较小,以及未来两年公司将高速成长,维持公司“买入”的投资评级。

    3. 主要投资风险:

    风电不能如期并网的风险。