宏达股份(600331)：钼铜项目如期推进 钒钛资源加紧布局

钼铜深加工项目万事俱备，只待环评。总投资 105亿元的钼铜多金属深加工项目已经股东大会通过，并取得了项目备案、安全审查、节能审查等相关手续及备案文件，待国家环保部门审批后，即可破土动工。自去年11月19日公告钼铜项目意向之后， 历时十个月， 终于如期迈出了实质性的一步。

    钼铜项目分阶段实施，供给释放效应弱化。考虑到 4 万吨钼、40 万吨铜/年的总建设规模对行业供给可能产生的冲击，以及建设过程中面临资金压力、矿石资源保障等实际困难，公司将钼铜项目分两期建设：一期（预计建设期为 2年）规模为 2.5 万吨钼铁/年和 7516 吨三氧化钼，20 万吨铜/年；二期再增加 3 万吨高纯三氧化钼，20 万吨铜/年，并将根据资源保障情况对一、二期铜的建设规模作适当调整。

    清偿能力相对较强，资本结构相对合理。项目一期需长期借款 50.3亿元，二期需新增长期借款 13.4亿元，年利率均为 6.40%，借款偿还方式均为：借款宽限期 3 年，按 7 年等额还本、利息照付方式进行偿还。偿还借款资金的来源为：未分配利润、可用于还款的折旧费和摊销费等。经公司初略估算，借款偿还期末利息备付率约 10.52，说明项目付息保证程度较高；借款偿还期末偿债备付率达 5.52，表明项目还本付息保证程度较高。根据可研报告，项目生产第一年资产负债率为 72.99%。资产负债率随着长期贷款的减少逐渐降低，当第13年长期贷款偿还完毕，项目资产负债率趋向稳定，至计算期末资产负债率为 21.70%。

    钼铜原料保障应无忧，关注天仁矿业开发进度。公告称项目的矿石原料计划主要来自于关联方四川（宏达）集团自有矿山和其他战略合作方，其中4万吨钼金属量计划全部来自于关联方自有矿山和其他战略合作方，40万吨铜金属量中 50％计划来自于国内关联方自有矿山和其他战略合作方，50％计划来自于海外战略合作方。 我们认为，在国内铜冶炼厂原料高度依赖进口的现实下，公司依靠关联方自有矿山与增加铜矿石进口或是现实之举，因此宏达集团控股的天仁矿业所拥有的帮铺钼铜多金属矿的开发进度值得密切关注。