天原集团(002386):一体化程度深化 新增产能助推业绩增长

类别:公司 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:王皓宇 日期:2011-09-13

核心观点和催化剂:

    短期:新增产能陆续投产和一体化程度深入引燃业绩增长;中期:目前PVC市场运行方式保证一体化企业保持较好盈利水平,多元化产品结构形成多增长点;长期:电力、煤炭、原盐和磷矿资源为公司长期盈利保驾护航。 报告摘要

    资源和能源造就一体化优势保障盈利稳定

    继年初电石基地竣工投产,主营业务PVC的主要原料电石自供比率提高至70%左右,为年底30万吨PVC项目投产后原料供应、开工负荷增加和保障盈利能力创造了有利条件。随着近两年对周边资源和能源整合,公司电力、煤炭、原盐和磷矿资源进一步丰富,为相关产品保持稳定利润提供了有力基础。

    新增产能陆续投产,营收、利润双增长

    公司募投项目30万吨PVC和32万吨烧碱项目将于年底竣工投产。2万吨水合肼项目、18万吨柔性磷酸盐项目、50万吨磷矿选矿厂项目以及3万吨三氯乙烯项目将会在明年陆续竣工达产。2012-2013年公司营业收入复合增长率将会保持20%左右,营业利润复合增长率将达到70%以上。

    产品线丰富,多点开花

    公司磷化工、水合肼和三氯乙烯等众多高毛利小产品陆续投产,主营业务PVC的利润贡献比例将从目前的60%降至2013年50%以下。公司盈利减少对于单一产品的依赖,高毛利小产品为公司提供新增长点。

    给予 "强烈推荐"评级。预计2011-2013年EPS分别为0.33元、和0.50元、0.83元,按照最新股价14.40元,对应的PE分别为44倍、29倍和17倍。去年底投产的电石基地在提高公司主营产品PVC原料自给率的同时,保证业务盈利稳定;随着公司募投项目和其他在建工程今明两年陆续投产后,公司营业收入和盈利能力将大幅增长,给予"强烈推荐"评级。

    风险提示:1,国际原油价格暴跌风险;2,产品价格大幅下降风险;3,募投项目进展低于预期风险;