厦工股份(600815)公司深度：产品结构改善 盈利能力持续提升

高毛利率的挖掘机占比持续提升，推高毛利率

    挖掘机收入占由2008的5%提升到2010的17%，预计2011年上升到22%，预计2013年将上升到29%。挖掘机毛利率高于装载机，因此毛利率持续改善，由08年的15.6%，提升到2010年的16.7%，预计未来将持续改善。

    竞争格局改善，焦作基地生产成本低，提升装载机毛利率

    装载机行业竞争格局趋于改善，毛利率有回升趋势；河南焦作基地生产成本显著低于本部，预计毛利率21%，同时大幅度节省运输费用，提升毛利率。

    战略、产品、渠道、盈利能力发生向好变化

    09年蔡奎全先生出任总裁侯推动系列改革，公司战略、产品、渠道、生产管理、成本管理发生向好变化。产品结构优化、产品线完善、渠道数量质量显著提升。

    行业增长、进口替代推动公司挖掘机复合增速约为35%

    挖掘机处于成长期，未来3年行业复合增速约为20%，进口替代推动公司超越行业增速15个百分点，达到3年35%的复合增速

    大股东支持公司做强做大、相关资产有望注入公司 控股股东是厦门海翼集团旗下其它的工程机械资产包括银华机械公司，银华机械公司预计将注入上市公司，以解决关联交易以及扶持上市公司做强做大。

    预计未来3年利润增速将达21%，给予"推荐"评级

    预测2011-2013年EPS分别为0.90、1.17、1.43元，未来3年相对11年利润复合增速为21%。经常性业务价值加上兴业证券股权对应的市值，合理估值为16-20元，中间值为18元，给予"推荐"评级。