英飞拓(002528)调研报告：安防电子系列报告之一：高端品牌系统集成 小公司也吃大蛋糕

投资要点：

    安防电子行业的新一轮发展中，将以视频监控为核心、系统集成+定制化为趋势，行业集中度快速提升。随着“平安城市”建设向二三线城市延伸，安防电子产业未来5 年将迎来年均500 亿元的广阔市场空间和新一轮发展高峰。拓扑结构由点及面复杂化、需求也向纵深发展，通信网络化、系统集成化、应用智能化将成为趋势。在走向系统集成和定制化的过程中，视频监控厂商将扮演重要角色，深度介入项目工程、全面理解客户需求，逐步从设备供应商转型为系统集成商和整体解决方案商。需求整合将带动行业集中度提升，市场份额将向具有拥有全产品线、技术实力和品牌地位、项目工程经验丰富的优势企业和龙头企业快速集中。

    英飞拓是国内视频监控领域的中高端品牌厂商，系统集成+定制化能力突出。

    公司目前拥有包括摄像机、矩阵、DVR、光端机、门禁系统在内的安防电子全产品线，产品定位于国内中高端市场，价格比国内设备厂商高30-50%以上，具有明显的品牌溢价。同时公司依靠众多大型项目实施，积累了丰富的行业应用经验，系统设计、集成、定制化能力突出，未来将能分享安防电子行业高增长的大蛋糕。

    18.6 亿元募集资金投向研发、产能、渠道等关键环节，期待未来跨越式发展。

    公司利用5.1 亿元募集资金，重点投向新产品新技术研发、未来3 年的产能扩张、国内外营销网络渠道建设三个方面。此外我们认为，公司13.5 亿元超募资金可能适时通过延伸并购扩张，实现产品线的叠加效应和营销渠道的区域互补扩张，有利于进一步提升系统集成+定制化为核心的竞争优势。同时借助丰富的产品线、高端品牌和技术能力、充足的资金实力，公司在“平安城市”等大型项目上的拿单优势明显、潜力巨大，市场份额有望快速提升。

    首次给予 “增持”评级。我们预测2011-2013 年对应EPS=0.72/1.02/1.48元。我们认为公司系统集成+定制化的核心竞争力突出，能够支持公司订单的持续获取和业绩成长超预期，首次给予“增持”评级。