吉林敖东(000623)中报点评:医药主业发展稳定 人工肝和铁矿盈利前景助推估值提升

类别:公司 机构:群益证券(香港)有限公司 研究员:谢继勇 日期:2011-09-02

结论与建议:

    吉林敖东上半年实现营收5.5亿元,YoY增长5.3%;实现净利润4.4亿元,YoY减少21%;EPS为0.64元。业绩下滑的主要原因在于来自广发证券的投资收益减少18%,以及去年同期有1亿元左右股权转让的临时性收益所致。作为券商影子股,证券业务对敖东的贡献依然突出;医药主业增长稳定;而来自医药和铁矿的新项目前景可观,有助于重新打开估值上升空间。公司上半年完成了对生物制药技术—生物人工肝(ELAD)的战略投资;旗下联营企业塔东铁矿年内可望投产。这两项新业务将在两年后明显增厚公司净利润,达产后将大大提升盈利能力。三季度广发证券增发,为公司带来13亿元左右的临时性收入,使得本年度净利润将大幅增长,预计2011年可实现净利润23.48亿元,YoY增长89%。扣除非经常性损益部分,预计公司2011、2012年分别可实现净利润10.5亿元、12.8亿元,YOY分别减少15.3%和增长22%。

    证券业务贡献突出。公司联营子公司广发证券运行良好,各项业务都排名行业前列。经纪业务市场份额稳定,投行业务快速增长。广发拥有强大的综合服务能力和均衡的业务结构。本次增发完成资本金的补充后,业绩表现将进一步发力;预计广发2011、2012 年可实现净利润37 亿元、45 亿,对敖东的投资收益为8.3 亿元、9.5 亿元。

    医药主业发展稳定。2011 年上半年,公司医药业主营业务收入5.43 亿元,YoY 增长7.5%。其中,医药主业中成药收入增长15.2%。医药主业净利润贡献相对稳定。公司产品质量可靠、口碑良好,未来收入增长仍可望保持稳定。预计2011-2012 年可分别实现净利润1.49 亿元、1.63 亿元。

    塔东铁矿和人工肝项目前景助推估值提升。参股公司塔东铁矿预计年底可投入试生产,并于两年后完全达产,达产后可为公司贡献1.5 亿元左右的净利润。上半年新投入的人工肝项目,市场价值空间上百亿元;若进展顺利,也将为公司带来较大的业绩提升。尽管这两个项目对公司短期利润不会造成重要影响,但由于前景可期,有望成为打开估值上升空间的推力。

    盈利预测和投资建议。我们根据悲观、中性、乐观三种情况分别对2011年各项业务进行估值分析,公司估值分别为24.56元、33.43元和44.19元。

    此外,人工肝和铁矿项目的前景预期可为股价做一定支撑。因此我们认为公司目前价值低估,具有较高的安全边际,给予买入投资建议。