内蒙君正(601216)半年报点评:一体化盈利能力突出 立足内蒙快速扩张

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:张栋梁/刘旭明/吴琳琳 日期:2011-09-01

1H11净利润比增 106.55%,2Q11 环比增长 51.39%

    1H11 内蒙君正实现营业收入 18.36亿元,同比增长 44.75%;毛利率 33.71%,同比增长 3.19 个百分点;归属于母公司所有者的净利润 3.37 亿元,同比增长106.55%,实现基本每股收益 0.56元(摊薄后 0.53元) 。 2Q11 公司实现营业收入 9.89亿元,环比增长 16.82%;归属于母公司所有者的净利润 2.03亿元,环比增长 51.39%,摊薄每股收益 0.32元。

    盈利提升受益于氯碱行业景气

    自1Q11开始,节能减排政策推动的限电以及2Q开始的电荒限制了行业开工率,尤其是作为高耗能产品的电石行业开工率持续受到限电影响,供给不足推动电石、PVC、烧碱价格较高毛利率水平上升。未来供应增加预计氯碱行业景气将有所下滑,但整体仍将保持较高盈利水平。

    启动锡林郭勒基地建设,立足内蒙布局三大生产基地

    公司设立全资子公司建设锡林郭勒生产基地,远景规划总投资 269 亿元,建设基于煤炭资源转化的循环经济产业链。由此,公司将形成乌海、鄂尔多斯、锡林郭勒三大生产基地,发展煤炭资源转化项目,预计到 2012年底,公司将扩能至 72万吨 PVC、100万吨电石、50万吨烧碱,及 10万吨硅铁,产能规模翻番。

    风险提示

    PVC 和烧碱售价价格波动可能导致盈利波动;公司税收优惠政策变化可能影响公司业绩;新建项目建设和上游资源整合进展存在不确定性。

    依托内蒙古资源优势突出,维持“推荐”评级

    公司已有煤炭资源储量 28亿吨以上,存在进一步获取煤炭资源的预期;依托当地资源禀赋一体化产业链竞争优势突出,鄂尔多斯及锡林郭勒生产基地建设存在超预期可能,我们预计公司 11-13年 EPS为 1.33、1.80、2.41元,维持公司“推荐”投资评级。