四川成渝(601107)2011年中报点评：通行费增8% 辅业两翼并举

业绩基本符合预期。上半年实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为15.36 亿元、7.69 亿元和5.68 亿元，同比分别变动22.7%、3.8%、-8.2%。实现每股收益0.186 元，考虑所得税优惠假设差异，业绩符合市场预期。

    通行费收入稳增，辅业两翼并举。上半年通行费收入12 亿元，占营收比例78.4%，同比增长8.1%；预计四川省货车20%通行费优惠政策将于2012 年取消，未来收购成遂渝高速、新建成仁高速通车将贡献收入增量。公司BT 项目总投资额20.64 亿元，未来3-5 年内可带来持续稳定回报。合资设立的中路能源公司（公司持股51%），拟建设经营或租赁经营高速公路沿线加油站，预计2-3 年内可全部覆盖旗下路产。

    净利润增速低于收入增速。中报企业所得税率暂按25%计（去年同期15%）较明显影响了利润表现。此外，受征收业务成本及折旧摊销增加影响，通行费业务毛利率同比略降0.55 个百分点至74.28%；毛利率为2.34%的工程施工业务收入占比提高至20%（去年同期9.9%）；因银行贷款及融资利率上升，财务费用同比大增54.8%至4525 万元。

    维持“谨慎增持”评级，目标价5.9 元。预计公司仍可享受西部大开发15%所得税优惠，维持2011-13 年EPS 分别为0.42、0.49、0.51 元，对应市盈率分别为16X、14X、13X。看好公司“一主两翼”发展战略前景；股价经过持续调整已处于相对合理价格区间。