瑞泰科技(002066)中报点评：水泥窑用耐材业务快速成长

公司发布半年报，上半年实现营业收入 6.41 亿元，同比增长 80.72%，实现归属上市公司股东的净利润 2.94 亿元，同比增长 54.21%，EPS 0.25元，符合市场预期。收入的大幅增长主要源自玻璃窑用的熔铸氧化铝、水泥窑用的碱性及铝硅质耐火材料和水泥窑总包业务拉动的耐火材料成套的大幅增长。营业外收入的大幅增长是收到 599.2万元政府补助所致。

    传统的玻璃窑用耐材方面，由于超白、光伏玻璃生产线及全氧燃烧比例的提升，熔铸氧化铝的需求得以超预期，上半年公司将湖南两条熔铸锆刚玉线技改为毛利率较高的熔铸氧化铝，熔铸氧化铝产能翻倍由 2500 吨/年提升至 5100 吨/年，熔铸锆刚玉产能由 26000吨/年减少至 19000吨/年。

    主要产品熔铸锆刚玉（上半年收入占比 31.5%）的原材料澳洲进口锆英砂的价格从去年底至今迅速上涨（去年均价约 8000 余元/吨，今年 4 月份达到 2.1 万元/吨） 。我们判断产品的售价的提升难以完全消化，上半年由于年初锆英砂库存较大，原材料上涨对当期利润的影响尚未充分体现。

    09 年公司开始进军水泥窑用耐材市场，上半年水泥窑用耐材收入占比近半，在平凡的行业实现了不平凡的转型。报告期合资新设郑州瑞泰（权益比例 55%，产能 3 万吨碱性耐火砖，不定型耐材 2 万吨） ，与现有的河南瑞泰（权益比例 67.99%，产能 4 万吨环境友好型碱性耐火砖）并列为水泥窑耐材业务重心。由于水泥窑耐材子公司权益比例低于玻璃窑业务子公司，因此利润占比不到一半，我们判断，未来公司会逐步提升权益比例。

    由于原材料锆英砂价格上升带来的负面影响和毛利率较高的熔铸氧化铝耐火材料需求超预期的正面影响可能相抵，我们维持公司 2011—12 年归属于母公司净利润 0.74和 1.15 亿元的预测，EPS分别为 0.64和 1.00 元，目前股价对应 2011－12 年 PE 分别为 24 和 15.4 倍。考虑到公司切入水泥窑用耐火材料领域而带来的业绩高速成长，对比可比上市公司估值，我们认为目前估值仍偏低，维持“买入”评级。

    风险提示：市场拓展低于预期，原材料价格超预期上涨。