沈阳机床(000410)调研动态:睡狮觉醒就在今年

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陆洲/张齐嘉 日期:2011-08-30

机床行业快速增长:

    截止2011 年5-7 月金切机床产量保持8 万台单月高位,同比增速25%,延续了一季度机床行业的景气行情。显示在宏观经济紧缩,通胀高位的背景下,以数控机床为代表的自动化装备制造业有着强劲的需求。

    数控机床占比不断上升,毛利进入上升通道:

    中报显示沈阳机床营业利润同比增长96.16%。普通机床毛利提升3.8%,在普通机床竞争激烈,原材料成本提升的环境下,显示出沈阳机床强大的品牌技术实力。数控机床占比从去年的61%提高到63%,数控化率不断上升。公司规划2015 年数控化率有望达到80%,全部普通机床产品OEM出去。两者结合,未来几年公司综合毛利有望从目前的18%左右提升至23%。

    订单充分,管理层强化利润考核指标,业绩有望持续向上

    上半年在手订单饱满,预收账款保持快速增长,同比增加150%,连续5 个季度环比正增长。为下半年业绩打下坚实基础。沈阳机床今年强化利润考核指标,对各个事业部制定了具体的利润考核指标,从单纯追求规模转向规模和效益并重。同时对事业部进行现金流管理,2011 年二季度经营性现金流2.08 亿,达到过去5 年最高水平。

    有别于市场的看法:国内外机床差距加速缩小,龙头企业发力中高端:

    有别于市场的观点:我们认为国内外机床差距在加速缩小。重工业化后期带来的良好工业基础、产品的升级需求和国家对于基础零部件的重视与大力扶持将使得国产数控机床呈现加速追赶先进的局面。行业调查报告表明,接近70%的业内受访者认为国内外机床差距在缩小,17.5%的人认为差距缩小了不少。沈阳机床作为中国最具品牌影响力的数控机床厂家,战略明晰、外部环境有利,“十二五”期间将得到国家的重点扶持,在国产数控机床发力中高端市场的趋势中最受益。

    估值与评级:

    公司2011 至2013 年的EPS 预测是0.5、0.7、0.95。机床行业估值为30 倍,考虑到到公司业绩进入上升通道,未来三年复合增速超过40%。我们给予公司2011 年35 倍PE,6 个月目标价17.5 元,买入评级。

    风险提示:

    经济增速显著走低,CPI 持续高企导致紧缩政策持续时间长于预期。